КЛИРИНГОВЫЕ КОМПАНИИ ФОРЕКС

Лучшие Форекс брокеры 2021:
Читайте в этой статье:

Клиринговые компании | Clearing Firms

Клиринговые компанииангл. Clearing Firms, иногда упоминаемые как клиринговые палаты или клиринговые корпорации, являются типом бизнеса, который обеспечивает расчетные и клиринговые услуги по различным типам финансовых операций. Клиринговые компании осуществляют свою деятельность в рамках законов и постановлений правительства и прочих регуляторных органов той юрисдикции, в которой они зарегестрированы. В некоторых странах клиринговым компании предлагают широкий диапазон услуг, в других их деятельность может быть существенно ограничена законодательством.

Обычно клиринговые компании могут заниматься всеми типами финансовых операций, включая инвестиционную деятельность. Они выступают посредником при осуществлении операций с финансовыми деривативами, такими как торговля фьючерсами или опционами. Кроме того, они обеспечивают функционирование механизма, который позволяет производить широкий диапазон переводов денежных средств между местными и иностранными участниками рынка.

Клиринговые компании также обслуживают финансовые операции, которые позволяют отдельным потребителям и фирмам организовать автоматические платежи на имя продавцов или кредиторов на возобновляемой основе. Например, частное лицо может подписать договор с коммунальным предприятием, предоставляющий ему право автоматически удерживать ежемесячный платеж непосредственно с текущего счета. При этом расчеты между ними будут осуществляться через посредника – клиринговую компанию, которая будет обрабатывать выставленные коммунальным предприятием счета и осуществлять перечисление требуемых средств. Автоматизированные ипотечные платежи, пожертвования благотворительным учреждениям и другим некоммерческим организациям, членские взносы также осуществляются через клиринговые компании.

При осуществлении инвестиционных операций, клиринговые компании участвуют на каждом этапе их осуществления. Они обрабатывают не только приказ на покупку, но и обеспечивают поставку купленных инвестиций. Проверяя то факт, что оплата и поставка выполнены в полном объеме в соответствии с условиями договора, клиринговая компания гарантирует безупречное выполнение операций. Например, на фондовой бирже эти функции выполняются в течение нескольких секунд, позволяя продавцам немедленно получать средства, а инвесторам немедленно получать контроль над своими акциями.

Клиринговые компании также обеспечивают превосходный уровень документирования каждой фазы любой операции. Это дает возможность использовать накопленные данные, чтобы рассмотреть и проанализировать выполнения каждого шага любой операции, включая точную дату и время, а также момент начала и завершения операции. Это может быть чрезвычайно ценной информацией, когда между сторонами возникают разногласия по поводу подробных сведений об определенной операции.

Что такое клиринг

Здравствуйте, дорогие гости блога womanforex.ru, сегодня я решила рассказать вам о том, что такое клиринг. Все торговые операции на рынках осуществляются в автоматическом режиме. Как только ордер закрывается, на счет трейдера происходит зачисление денег или их списывание, если сделка оказалась неудачной.

Рейтинг Форекс брокеров:

Клиринг предполагает увеличение счета в том случае, если в ходе совершенных операций была получена прибыль, или его уменьшение, если сделка была неудачной. Клиринг основывается на финансовых требованиях двух сторон с учетом всех обязательств и долгов. Обычно потоки денежных средств между участниками рынка пытаются свести к нулю, особенно на международном рынке. Главный плюс клиринга состоит в том, что он позволяет увеличить объемы торговли и ликвидность активов, а также сократить уровень рисков.

Что такое клиринговая компания

Клиринговая компания – это организация, которая обладает специальной лицензией и предоставляет клиринговые услуги на рынке. Главная задача таких организаций заключается в обеспечении безопасности сделок и налаживание сотрудничества между несколькими лицами.

3,

Давайте рассмотрим клиринг на примере банковского сектора. В данном случае роль посредника может выполнять клиринговая палата или центр.

Клиринговые компании обязаны выполнять следующее:

  1. Обозначить обязанности каждой стороны, участвующей в сделке.
  2. Предоставить гарантии того, что все участники сделки выполнят свои обязательства.
  3. Осуществлять расчеты между участниками сделки.
  4. Проводить аналитику по поводу совершенных сделок.

Клиринг часто используется там, где каждый день совершается большое количество сделок.

Рейтинг Форекс платформ:

Подобный способ расчета наделен целым рядом преимуществ:

  • Оперативное выполнение платежей.
  • Сокращение объемов применения наличных.
  • Избавление от рисков невыполнения обязательств партнерами.

Разновидности клиринга

Принято различать следующие разновидности клиринга:

  1. Банковский – расчет между банками без наличных, который выполняется при помощи клиринговых палат или надежных коммерческих банков.
  2. Валютный – метод. Это методы применяют руководством различных государств для осуществления международных расчетов. Расчеты осуществляются в специальной клиринговой валюте, выбранной по согласованию сторон.
  3. Товарный – продажа на рынке реальных товаров.
  4. Простой – точное определение обязательств всех сторон сделки.
  5. Многосторонний – определение обязательств для участников рынка по всем активным сделкам.

Определяющей составляющей клиринга является неттинг. Эта операция предполагает сопоставление требований сторон с их действительными финансовыми обязательствами. В ходе неттинга для каждого клиента рассчитывается сальдо. Неттинг используется в процентных свопах, сальдо представляет собой разницу межу прибылью, которая определяется в процентном соотношении к начальной денежной сумме, и прибылью, которая исчисляется в виде «плавающего» процента от базы. Сальдо будет начислено той стороне, чей доход был больше.

Клиринг на рынке фьючерсов

В процессе торговли фьючерсами осуществляется начисление переменной маржи для каждого продавца. После того как суммы проигрыша/выигрыша будут перечислены, осуществляется пересчет активных позиций у каждого участника сделки. Полученные в результате описанных выше операций данные применяются для определения объема денежных средств, которые должны быть в распоряжении клиринговой фирмы. О полученном результате сообщают всем участникам торговли.

10

В случае если один из участников не выполнил зачисление необходимого объема денежных средств, то он обязан закрыть свои активные позиции. Если средств, полученных после закрытия активных сделок, не хватает для компенсации расходов, то они покрываются за счет клиринговой палаты. Для этих целей клиринговые компании формируют специализированный резервный фонд, размер которого должен соответствовать требованиям ЦБ.

1

Теперь предлагаю вам на примере произвести расчет клиринга. Например, есть покупатель и продавец, у которых на счету по 100 000. Один покупает фьючерс на 110 000 пунктов. Перед первым клирингом цена изменилась на 111 000 пунктов. Таким образом расчет будет осуществляться следующим образом: (111 000 – 110 000)/10(шаг цены)*6(средний шаг цены, который зависит от курса доллара) =600. Таким образом покупатель окажется в плюсы на 600 денежных единиц, а продавец – в минусе.

1

Определяющим станет второй клиринг. Предположим цена снизилась перед вторым клирингом и стала 109 тысяч. Тогда мы получим следующий результат: 600+(109 000-111 000)/10*6=-600

1 14,

Таким образом 600 денежных единиц будет списано с покупателя и уйдет продавцу. Как вы могли заметить, на накопительный доход надеяться не стоит.

Характеристика и деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг

Торги на фондовой бирже сегодня привлекают многих. Прежде чем совершать сделки, важно понимать, кто такие профессиональные участники рынка ценных бумаг и какие функции на них возложены.

Профессиональные участники рынка ценных бумаг: кто это

Деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг и их обязанности четко разграничены. Строгое соблюдение правил обеспечивает бесперебойные торги и взаимодействие с трейдерами.

Профессиональные участники рынка ценных бумаг

В зависимости от действий, осуществляемых на бирже, выделяют несколько видов профессиональных участников рынка ценных бумаг:

  1. Инвесторы – лица, вкладывающие денежные средства, за счет этого идет движение торговой массы. Это инвестиционные компании, частные трейдеры, ПИФы.
  2. Организации, выпускающие ценные бумаги (объекты совершения сделок) — эмитенты. Сфера деятельности компаний неважна. Это может быть производство, операции с недвижимостью, предоставление телекоммуникационных услуг и т. д.
  3. Посредники. Субъекты, выступающие связующим звеном между инвесторами и эмитентами. К этому типу участников рынка относят брокеров, клиринговые компании, дилеров и т. п. Посреднические услуги подлежат обязательному лицензированию.

Брокеры

Согласно законодательству, напрямую купить ЦБ у эмитентов трейдер или компания-инвестор не может. Необходим субъект, выполняющий роль посредника. На бирже эта функция отводится брокеру. Агент осуществляет покупку ценных бумаг, руководствуясь ордером, полученным от клиента.

Разделяют два типа брокерских фирм:

  1. Комиссионеры.
  2. Поверенные.

Брокеры работают за комиссионное вознаграждение от каждой сделки

Брокеры работают за комиссионное вознаграждение от каждой сделки, вне зависимости от того, окажется она прибыльной или убыточной. Поэтому репутация и длительность функционирования данного участника рынка имеют большое значение для инвестора.

Дилеры

Дилерами всегда выступают юридические образования, обслуживающие сделки между эмитентами и инвесторами, но по другому принципу, нежели брокеры. В данном случае покупка ЦБ совершается не за деньги клиента, а за счет средств посредника. Если говорить по-простому, то дилер – это перекупщик, который учитывает цену, указанную клиентом, покупает ЦБ по показателям, выше определенных инвестором, и забирает себе разницу (спред).

Сегодня большинство форекс-дилеров – это компании, зарегистрированные в оффшорах, так что какой именно закон регулирует взаимоотношения посредника со сторонами рынка, точно сказать невозможно. Некоторые из таких структур именуют себя форекс-брокерами, но на территории РФ нет ни одного юридического лица, официально получившего подобный статус.

Среди форекс-брокеров есть четыре российских субъекта, действующие на основе лицензии РЦБ:

  1. Альфа-Форекс.
  2. ПСБ-Форекс.
  3. ВТБ-Форекс.
  4. Финам Форекс.

Тот факт, что деятельность посредников лицензируется Центральным Банком, не гарантирует успешную работу вышеназванных компаний. Центробанк лишь закрепляет разрешение на предоставление услуг в рамках правовых норм, а насколько эффективны будут взаимоотношения дилера с клиентом, зависит от профессионализма посредника и поведения биржи.

Доверительные управляющие

Функции доверительных управляющих, как профессиональных участников рынка ценных бумаг, заключаются в действии от лица клиента на основании выданной доверенности.

Доверительный управляющий действует от лица клиента на основании выданной доверенности

Услуги управляющих востребованы у новичков трейдинга, нуждающихся в помощи опытного посредника. При заключении сделки такой субъект действует от собственного имени, но за счет доверителя и в интересах последнего. Посредник регулярно предоставляет доклад клиенту о количестве и качестве заключенных сделок.

Клиринговые организации

Работа фондового рынка — это множество событий, происходящих ежеминутно. Чтобы систематизировать сведения, нужны клиринговые компании.

В задачи таких участников входит:

  1. Сбор данных и учет торговых операций.
  2. Определение обязательств сторон по каждой сделке.
  3. Регулирование и контроль за взаиморасчетами между участниками.
  4. Обеспечение гарантий по срочным операциям и применением кредитного плеча.

Основная цель клиринговых организаций — упростить взаимоотношения между инвесторами и эмитентами и проследить за тем, что участники удовлетворяли требования по сделкам.

Депозитарии

Сегодня вся биржевая торговля перешла в онлайн. Логично, что при совершении множества ежедневных операций ценные бумаги невозможно, да и бессмысленно хранить на руках. Тем более что большинство ЦБ сегодня имеют цифровой формат. Это не бумага в классическом исполнении, а набор символов, несущий в себе зашифрованную информацию.

Роль депозитария в биржевых торгах

Поэтому существуют организации, хранящие данные и обеспечивающие должный уровень безопасности – депозитарии. Различают электронные хранилища и депозитарии, предназначенные для бумажных носителей (векселей, сберегательных сертификатов и т. д.).

Реестродержатели

Если дать краткое описание реестродержателя, то это тот же депозитарий, только работающий с эмитентами. Ключевое понятие, на которое ориентированы посредники – реестр ЦБ, содержащий полную информацию об объемах ценных бумаг и принадлежности каждому инвестору.

Функции реестродержателей следующие:

  1. Обзор и учет документации.
  2. Обслуживание лицевых счетов акционеров.
  3. Учет операций с ценными бумагами.

Этот вид деятельности лицензируется Центробанком, самостоятельное ведение реестра недопустимо.

Организаторы торговли

Организатор торговли – это профессиональный участник рынка, обязанный обеспечить правовые нормы ведения торгов на бирже. Деятельность организаций подлежит обязательному лицензированию ЦБ РФ и имеет ряд ограничений, связанных с совмещением с функциями других участников, к примеру, депозитариев или клиринговых компаний.

Функции

При проведении биржевой торговли правилами дозволяется совмещение следующих функций:

  1. Брокер, депозитарий, дилер и управляющий ЦБ.
  2. Клиринговые услуги и депозитарий.
  3. Клиринг и организация торгов.

Саморегулируемым организациям, совмещающим обязанности депозитария, клиринговой компании, брокера, дилера и доверительного управляющего, запрещены валютные переводы денежных средств, полученных в результате сделки, на депозитарные счета инвесторов и эмитентов.

Деятельность

Если взглянуть на ситуацию глобально, разделение функционала участников рынка нацелено:

  1. На рост показателей капитализации.
  2. Повышение квалификации участников биржи.
  3. Ужесточение контроля за соблюдением правил.
  4. Развитие системы саморегулирования торгов.
  5. Рост компетентности отечественных участников для выхода на зарубежные торговые площадки.

Виды деятельности на рынке ценных бумаг

Плюс ко всему распределение опций необходимо для наглядной презентации слабых и сильных сторон российской биржевой торговли.

Условно организации, имеющие разрешение на совершение операций с ценными бумагами, можно разделить на три группы:

  1. Специализированные посреднические компании. К ним относят брокеров, дилеров, консультантов, инвестиционные банки, управляющие организации.
  2. Вспомогательные. В данную категорию попадают депозитарии, клиринговые компании, регистраторы, фондовые биржи.

Характеристика

Что до характеристик профессиональных участников рынка ценных бумаг, то ими могут быть как физические, так и юридические лица, отдельные категории которых предоставляют услуги на основании лицензии ЦБРФ.

Требования

Субъекты, оказывающие посреднические услуги на бирже, должны иметь соответствующую аккредитацию, подтвержденную разрешением Центробанка.

Чтобы стать успешным в биржевой торговле, важно не только выбрать правильного посредника, но и самостоятельно изучить специфику трейдинга. Ведь главная цель любой компании – получение прибыли. И бывает, даже в ущерб клиенту.

Поделиться в соц. сетях

Волатильность отражает меру изменчивости цен на конкретный товар либо актив. Профессиональный термин.

В биржевой торговле трейдерам доступны операции формата long и short. Открытая валютная позиция — это состояние.

Ваш комментарий Отменить ответ

Отправляя сообщение, Вы разрешаете сбор и обработку персональных данных. Политика конфиденциальности.

Курс молодого трейдера. Часть 2 — Глава 1. Как создаются котировки на валютном рынке Форекс?

Определение котировки валюты означает стоимость одной валюты, которая выражается другой. Первое место в котировке занимает базовая цена, т.е. та, для которой устанавливается цена. Второе место занимает котируемая валюта, ее еще называют контрвалютой. Для примера, EUR/USD означает, сколько за один евро дадут американских долларов. В английском варианте это звучит как Bid/Ask продажа/покупка.

Все валютные котировки являются основными понятиями на Форекс. От их колебаний, неважно в которую сторону, будет зависеть прибыль или убыток трейдеров. Инвестор осуществляет вложения в ту или иную валюту, ожидая ее повышение или понижение курса относительно к курсу другой валюты.

Начните торговать на Форекс с проверенными брокерами, перечисленными ниже

Формирование котировок валют Форекс

Начинающий трейдер должен обязательно задать вопрос – откуда берутся значение котировок валют, которые мы видим в окне терминала? У рынка Форекс нет определенного места дислокации, взаимодействие участников и самих торгов происходит на уровне электронных возможностей передачи данных.

Валютный рынок Форекс называют еще межбанковским, поскольку торговля его активами происходит чаще всего через крупные банки. Для получения прибыли, финансовые учреждения обрабатывают транзакции между друг другом, или же посредством взаимодействия с остальными игроками рынка – корпорациями, брокерскими компаниями, холдингами. Межбанковские операции не просто занимаются обменом одной валюты на другую, фактически это формирует котировки валют. Например, банк выставляет на рынок свое предложение, по которому их устраивает обмен одной валюты на другую, и оценивает аналогичные предложения от коллег по Форекс. Это и есть процесс формирования справедливой цены валюты, названный котировкой.

Непосредственно трейдеры видят цены на валюты в своем терминале, оценивают дальнейшие возможности по изменению цен и либо открывают свои сделки, либо выжидают более благоприятных моментов для входа в рынок. Такую же позицию. Только с гораздо большими возможностями, занимают и брокерские компании.

Кто влияет на цены котировок?

В качестве главных источников, которые формируют трейдеров и других участников рынка являются:

  • потоки сделок (а значит и котировок) между банками различных стран
  • новостные медиамагнаты – Рейтер или Блумберг
  • потоки котировок от других крупных участников Форекс – брокерских компаний, клиринговые компании
  • потоки от контрагентов – инвестиционный фонды, страховые компании, финансовые структуры по хеджированию сделок.
  • Брокерские компании несколько обрабатывают эти потоки и выставляют цену котировок со спредом – это комиссия брокера, которую трейдер платит за оказанные посреднические услуги.

Все котировки Форекс мгновенно отображаются в реальном времени и доступны всем участникам рынка.

Виды котировок на Форекс

Котировки, имеющиеся на торговых терминалах брокера и выступающих активами, утверждаются спец.организациями. Котировки бывают трех видов:

  • прямая – к ним относят все валютные пары, в которых американский доллар (USD) принимает непосредственное участие в качестве базовой валюты. Доллар может выступать и покупаемой и продаваемой валютой.
  • обратная – американский доллар здесь будет всегда котируемым, т.е. покупаем какую-то валюту за доллары.
  • кросс-курс – в этих парах отсутствует доллар США, принимают участие основные валюты, достаточно тяжело вести прогноз по таким парам.

Все котировки, имеющие место на валютном рынке, можно увидеть в торговом терминале брокера. Они отражают текущую цену, устраиваемую всех значимых участников рынка. Трейдер должен просто открыть сделку, которая принесет ему прибыль. Но без понимания всей специфики работы рынка Форекс, такая сделка не будет слишком легким делом. Требуется понимание всех процессов происходящих на рынке.

узнайте больше про торговлю на Форекс и торговлю бинарными опционами на наших сайтах!

Клиринг (Clearing) — это

Всемирный способ безналичных расчетов за товары, ценные бумаги и оказанные услуги, основанный на учете взаимных финансовых требований и долгов между странами, компаниями и предприятиями

Информация о понятии клиринга, история клиринга, типы клиринга, клиринг на рынке реальных товаров, этапы клиринга, правила клиринга, клиринг фьючерсных операций, клиринговые палаты, риски клиринговой палаты рынка ценных бумаг

Структура публикации

Клиринг — это, определение

Клиринг это способ осуществления безналичных расчетов по встречным обязательствам между странами, компаниями, предприятиями за проданные и поставленные друг другу товары, ценные бумаги и оказанные услуги, в основе которого лежит зачет взаимных требований и обязательств, исходящих из условий баланса платежей. Допучтим что, одна сторона поставляет другой шелк по 500 евро за тонну, а другая сторона например поставляет первой технику по цене 5000 евро за штуку. Тогда при поставке одной стороной 200 тонн шелка, а другой стороной — 20 единиц техники, соблюдается баланс взаимных платежей, и денежные расчеты становятся абсолютно излишними.

Клиринг – это взаимные безналичные расчеты за товары, ценные бумаги и оказанные услуги, основанная на учете взаимных финансовых требований и долгов.

Клиринг – это форма встречной торговли.

Клиринг, в самом широком его понимании, — это процесс расчетов между сторонами, построенный на взаимозачете встречных требований и обязательств.

Клиринговая деятельность — это деятельность по определению взаимных обязательств и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.

Межбанковский клиринг — это система безналичных расчетов между банками, осуществляемых через единые расчетные центры и основанных на взаимном зачете равных платежей друг другу. Он имеет место практически во всякой стране с развитой банковской инфраструктурой.

Межбанковский клиринг — это система взаимных расчетов внутри страны в виде безналичных расчетов между банками, осуществляемых через специальные институты, называемые расчетными или клиринговыми палатами.

Товарный клиринг — это система расчетов между участниками фондового рынка, включающая как фирму зачета их требований и долгов друг к другу в той или иной форме, так и компанию непосредственно самих расчетов между ними. В данной системе присутствует третья сторона по каждой заключенной сделке, а именно Клиринговая (расчетная) палата, обеспечивающая ее жизнедеятельность.

Валютный клиринг — это порядок проведения международных расчетов между странами, основанный на взаимном зачете платежей за товары и услуги, обладающие равной стоимостью, исчисленной в клиринговой валюте по согласованным ценам. На основе валютного клиринга могут производиться взаиморасчеты фирм-резидентов соответствующих стран.

Валютный клиринг — это способ расчетов по внешней торговле и других формах экономических отношений между двумя или несколькими странами. Устанавливается на основе международных платежных соглашений. которые заключаются между государствами-участниками клиринга.

Валютный клиринг — это соглашение между двумя правительствами двух и больше стран об обязательном взаимном зачете международных требований и обязательств.

Неттинг — это часть клиринга, процесс, при котором денежные требования клиента зачитываются против его денежных обязательств. По результатам неттинга для каждого клиента определяется чистое сальдо — позиция.

Понятие клиринга

Под клирингом подразумевают способ безналичных расчетов, он основан на взаимном зачете встречных требований и обязательств в условиях оплаты чистого сальдо деньгами.

В мировой практике различают межбанковский и внутрибанковский клиринг, клиринг валютный и клиринг товарный.

Межбанковский (внутрибанковский) клиринг

Межбанковский клиринг позволяют филиалам и подразделениям одного банка проводить между собой зачет. Осуществление клиринга происходит через:

— учреждения Центрального банка;

— известные коммерческие банки, т.е. межбанковский клиринг;

— специализированные организации: клиринговые центры – такие частные клиринговые платежные системы как, американская CHIPS и расчетные палаты;

— клиринговое отделение головного банка.

Количество участвующих во взаимозачете, а также объем операций определяют эффективность клиринга, следовательно, самый привлекательный – это клиринг через специализированные организации. Для них хорошей базой является предварительное депонирование средств на счетах банков.

Клиринговый сеанс – это процесс взаимозачета обязательств банков, после чего расчетный агент ведет конечный расчет, при этом перечисляет чистое сальдо в счет банков. Как правило, частные клиринговые платежные системы представляются в виде акционерного общества банками, которые владеют большим объемом взаимных операций.

Для платежных систем разных стран функционируют разные способы межбанковских расчетов. Самым распространенным методом является соединение национальной централизованной системы межбанковских расчетов на валовой основе с известной частной системой, которая работает на клиринговой или чистой основе.

Для всех коммерческих банков главные традиционные операции — это расчетно-кассовые операции. В таких операциях воплощается посредничество в платежах. Основа национальной системы безналичных расчетов состоит из операции коммерческих банков по открытию, а также ведению счетов клиентов.

Взаиморасчеты банки могут осуществлять и без клиринговой системы, открыв корреспондентские счета друг у друга. На практике это может выглядеть следующим образом: Банк А открывает в банке Б корреспондентский счет и депонирует на нем некоторую сумму. Банк Б по поручению банка А может производить расчеты в пределах этой суммы. Такая система расчетов между банками пригодна только для тех стран, потребности которых (в силу их экономико-географических условий) могут удовлетворять небольшое количество банков при небольших объемах проходящих через эту систему платежах.

В странах, где существует широкая банковская сеть с большими объемами передвижения капитала между банками, рассмотренная выше схема становится неэффективной. В частности, если банк А открывает взаимные корреспондентские счета в десяти, ста банках, то объем средств, которые для этого требуется иммобилизовать, возрастает пропорционально числу банков-партнеров и может оказаться тормозом для всей системы расчетов. Практика открытия взаимных корреспондентских счетов существует в мире, но это, скорее, исключение из правила, действующего в сфере банковских расчетов.

Валютный клиринг

Валютный клиринг представляет межправительственные договоренности о взаимном (безналичном) зачете международных требований и обязательств на основании соглашения между правительством двух или более стран. Валютный клиринг предполагает централизацию расчетов между государствами — сторонами клирингового соглашения на специальных клиринговых счетах, открываемых уполномоченными банками. Эта схема носит обязательный характер для физических и юридических лиц, сделки которых подпадают под действие соглашения, импортеры и экспортеры, как, впрочем, и иные кредиторы и заемщики, не вправе производить взаимные расчеты иначе, чем по валютному клирингу.

Валютный клиринг основан также и на других обязательных элементах:

— размерах технического кредита.

Объем клиринга означает степень охвата платежей. При полном валютном клиринге под эту схему подпадает весь внешнеторговый оборот. При частичном клиринге неторговые операции (туризм, содержание посольств и торговых представительств, загранкомандировки и пр.) осуществляются обычным порядком — через корреспондентские счета.

Валютой клиринга признается согласованная расчетная единица (валюта), в которой ведутся клиринговые счета. Она может выражаться в валюте:

— одной из стран-партнеров;

Платежи или поступления с клиринговых счетов производятся в каждой из стран только в пересчете в национальную валюту по соответствующему курсу. Клиринговые валюты применяются исключительно в безналичной форме. Источником клиринговых валют является взаимное кредитование поставок товаров и оказания услуг странами — участницами соглашений, клиринговые валюты используются по принципу: они должны быть израсходованы в стране, где заработаны.

Объем технического кредита (предельно допустимое сальдо задолженности) необходим для обеспечения непрерывности расчетов; определяется в соответствии с долей сальдо задолженности в объеме поставок. На практике применяются различные способы регулирования сальдо клирингового счета. Клиринг валютный применяется при межгосударственных расчетах на основе соглашения правительств этих государств.

Отношения сторон строятся на взаимном зачете встречных требований и обязательств, вытекающем из стоимостного равенства товарных поставок и оказываемых услуг. Валютный клиринг включает набор обязательных элементов, таких как: систему клиринговых счетов, объем клиринга (все платежи по товарообороту или только их часть подлежит учету), валюту клиринга, объем технического кредита (предельно допустимое сальдо задолженности одной стороны другой, рассчитываемое как процент от оборота или в виде абсолютной величины), систему выравнивания платежей, схему окончательного выравнивания сальдо по окончании действия межправительственного соглашения.

Отличия валютного клиринга от внутреннего межбанковского клиринга:

Во-первых, зачеты за внутренним клирингом между банками происходят в добровольном порядке, а за валютным клирингом — в обязательному: при существовании клирингового соглашения между странами экспортерами и импортерами этих стран не имеют права отвергаться от расчетов за клирингом;

Во-вторых, за внутренним клирингом (т.е., когда счета осуществляются в одной валюте) сальдо зачета сразу превращается в деньги, а при валютном клиринге возникает проблема погашения сальдо — так как в расчетах принимают участие страны с разной валютой, поэтому необходимо перечисление с одной валюты в другую.

Цели валютного клиринга разные в зависимости от валютно-экономического положения страны:

— выравнивание платежного баланса без расходов золотовалютных резервов;

— получение льготного кредита от контрагента, который имеет активный платежный баланс;

— соответствующие мероприятия на дискриминационные действия другого государства (например, Великобритания ввела клиринг в ответ на приостановление платежей Германии английским кредиторам в 30-х годах);

— безвозвратное финансирование страной с активным платежным балансом страны с пассивным платежным балансом.

Формы валютного клиринга могут быть разнообразными и классифицироваться за такими основными признаками:

В зависимости от числа стран-участниц клиринг бывает:

— многосторонний (три и больше стран). Примером есть Европейский платежный союз, который функционировал из июня 1950 г. к декабрю 1958 г. В нем принимало участие 17 стран Западной Европы. Он был создан по инициативе и при поддержке США, которые использовали его для преодоления валютных барьеров, которые мешали проникновению американского капитала, для распределения помощи за «планом Маршалла» и вторжение доллара в международные расчеты Западной Европы;

— международный — не созданный, хотя проект его был разработан Дж. М. Кейнсом в 1943 г — проект Международного клирингового союза (МКС). Международные клиринговые расчеты предполагались для взаимного зачета требований и обязательств и межгосударственного валютного регулирования. Кейнс рассматривал международный клиринг как средство преодоления межгосударственных разногласий.

Товарный клиринг

Под товарным клирингом понимают систему расчетов между участниками биржевого рынка, включающую как организацию зачета их требований и обязательств друг к другу в той или иной форме, так и организацию непосредственно самих расчетов между ними. В данной системе присутствует третья сторона по каждой заключенной сделке, а именно Клиринговая (расчетная) палата, обеспечивающая ее жизнедеятельность.

Определение того, что должны получить и что поставить/выплатить в день исполнения стороны сделки является задачей системы клиринга. Расчеты обязательств сторон, составляющие сущность процесса клиринга, позволяют точно и эффективно осуществлять обмен финансовых инструментов, клиринг на биржевом рынке имеет специфику, связанную с типом самой биржи и проводимыми на ней операциями. Наряду с существовавшими товарными и фондовыми биржами, появились фьючерсные биржи, на которых ведется торговля финансовыми инструментами и охватывает как фондовые, так и товарные рынки.

С этой точки зрения подход к организации систем клиринга на рынках реальных товаров и ценных бумаг, и рынке фьючерсных операций имеет определенные различия и, в то же время, одинаковую сущность.

История и развитие клиринга

Один из старейших и самых основных клиринговых методов было названо «прямым клиринговым расчетом» и его можно отследить с 1733 года с торговли варрантами компании East India Company. Прямой клиринговый расчет указывал на то, что каждый торговец, который желал компенсировать торг или группу торгов, свою позицию, должен сделать то же с каждым торговым контрагентом. Эта практика была громоздкая и неэффективная.

Разногласия между торговцами были обычным делом в то время и решались через долгие судебные разбирательства, которые несли трудности для некоторых участников рынка. Необходимость в нейтральном органе для недорогого арбитража конфликтов породила создания торговых ассоциаций. Эти ассоциации были созданы вокруг общей выпускаемой продукции и/или географического местоположения. Членство в них не является обязательным, но ассоциации все- же эффективны в приведении порядка на ранних рынках.

В Англии, Ливерпульская Ассоциация использовала прямой клиринговый расчет. Торговцы в Ливерпуле покупали и продавали контракты по хлопку, что позже получило название «торговли по факту доставки». Поначалу успешный, прямой клиринговый расчет превращался в неэффективный во времена нестабильных периодов, как, например, в 1860-е годы – времена дикой спекуляции товарами, которые были результатом Гражданской войны в США. Чтобы предотвратить невыполнения договорных обязательств, Ливерпульская Ассоциация приняла меры для того, чтобы сделать контракты более взаимозаменяемыми через стандартизацию договорных терминов.

На протяжении лет, прямой клиринговый расчет эволюционировал с целью, чтобы обеспечить лучшую безопасность участников рынка путем включения их денежных взносов, называемых «гарантийным депозитом» — своего рода залога, и приостановки права торговать или исключения из биржи при невыполнении контракта.

С организацией торговых ассоциаций и повышении взаимозаменяемости договоров, прямой клиринговый расчет оказался достаточно эффективной системой. Однако через увеличения торгового объема во всем мире в конце 19 века, существовала необходимость более гибкого способа расчета. Было установлено, что лучшим способам сделать это — это позволить участникам закрывать свои торговые позиции без согласования с контрагентами.

Разработанную систему было названо «кольцевой клиринговый расчет». Согласно этой системе, «кольца» покупателей и продавцов были связанны друг с другом для расчета по своим счетам. Это было важным шагом к многоуровневой клиринговой системе, которой пользуется Клиринговая Корпорация сегодня.

В качестве примера «кольцевания», Адамс продает Бруксу, который продает для Кэмбэл, который продаёт для Адамс. Торговая позиция Адамса, который изначально продал для Брукса аннулироватнно через покупку от Кэмбэл. Не ограничивая торговлю между контрагентами (торгующими между собой сторонами), исполнения контракта стало возможным одновременно, преимущества кольцевого расчета были многочисленными. Расчеты за большие объемы контрактов могли произойти мгновенно, затраты на поддержание открытых позиций были снижены и, самое главное, риск контрагента был уменьшен.

В истории финансовых рынков мира, пожалуй, ни одна организация не оказала большее влияние на безопасность и надежность клирингового процесса, нежели The Clearing Corporation (CCorp). Основана на традициях независимости, The Clearing Corporation зарекомендовала себя в качестве модели для большинства клиринговых палат в мире.

Третье сентября 1925 года является одной из самых важных дат в истории фьючерсной индустрии. Это было более 85 лет назад, в тот день, когда Правление Торговой Клиринговой Корпорацией, сейчас — The Clearing Corporation, было учреждено Чикагской торговой палатой (CBOT).

The Clearing Corporation – это одна из самых старых независимых клиринговых палат в мире. Она не только выжила, но и процветала во времена Великой Депрессии и в период рецессии, воен и быстрых технологических и экономических изменений. Ее лидирующее в Мире положение было и будет основано на трех основных понятиях: независимость, честность и инновации.

Важность ее независимости в качестве юридического лица не может быть переоценена. Это качество позволило The Clearing Corporation принять объективные решения в периоды существенного напряжения с одной целью — финансовой целостности клирингового и расчетного процесса.Целостность идет рука об руку с независимостью. Участники клиринга знают, что The Clearing Corporation принимает решения на основе безопасности и надежности на рынке и ничего более.

При социализме Клиринг из системы межбанковских расчётов превращается в одну из форм безналичных расчётов между предприятиями и организациями, основанную на зачёте взаимных требований. В СССР с 1954 широкое применение получили так называемые децентрализованные зачёты взаимных требований, которые являются эффективной (зачёт составляет около 80%) и распространённой (около 85% всего оборота по взаимным расчётам в 1970) формой взаимных расчётов между промышленными, транспортными и снабженческими организациями.

В сфере международных расчётов Клиринг выступает в форме валютного Клиринг, при котором расчеты между двумя или несколькими странами осуществляются путем зачета встречных требований, а платежи наличной валютой и золотом производятся лишь на сумму разницы в товарных поставках и предоставленных услугах. Валютный Клиринг использовался сначала только для внешнеторговых расчетов, а затем был распространен на операции неторгового характера и др. платежи, возникающие в результате экономических связей между отдельными странами.

Валютные Клиринг в практике международных расчётов капиталистических стран развились в годы мирового экономического кризиса 1929—33, вызвавшего потрясения капиталистической валютной системы. В 30-е гг. большинство капиталистических стран ввели жёсткие валютные ограничения. Первое клиринговое соглашение было заключено между Швейцарией и Венгрией в 1931. К середине 50-х гг. около 60% международных расчётов капиталистических стран осуществлялось через валютный Клиринг, начи ная с 1958 в связи с расширением обратимости валют ряда капиталистических стран удельный вес клиринговых расчётов в общем платёжном обороте капиталистического мира постепенно снижается.

Во взаимных расчётах социалистических стран система клиринговых расчётов получила широкое распространение. До 1 января 1964 основной формой международных расчётов социалистических стран был двусторонний Клиринг. Однако ещё в 50-х гг. в целях расширения товарооборота, улучшения его структуры страны — члены СЭВ начали применять в своих расчётах и многосторонние Клиринги Первой формой таких расчётов явились трёхсторонние разовые зачёты сальдо клиринговых счетов.

Широкое применение нашли и трёхсторонние Клиринги, которые действовали в рамках заключённых торговых и платёжных соглашений. В июне 1957 страны — члены СЭВ подписали Соглашение о многостороннем Клиринге, согласно которому страны-участницы, осуществлявшие расчёты по основному товарообороту по двусторонним Клирингам, могли производить между собой дополнительный товарооборот и расчёты по нему на многосторонней основе. Для производства расчётов между банками стран — членов СЭВ была создана Расчётная палата. С 1 января 1964 расчёты между странами — членами СЭВ осуществляются в рамках системы многосторонних расчётов в переводных рублях через Международный банк экономического сотрудничества (МБЭС).

Принятая на 25-й сессии СЭВ (1971) Комплексная программа социалистической экономической интеграции предусматривает необходимость дальнейшего совершенствования системы многосторонних расчётов в переводных рублях и деятельности МБЭС, с тем, чтобы эти инструменты платёжных отношений стран — членов СЭВ наиболее полно соответствовали целям и задачам социалистической экономической интеграции на всех этапах её развития.

Клиринговая система в странах ЕС

Обусловленная объективными причинами тенденция к интеграции рынков ценных бумаг европейских стран, входящих в зону евро, выдвигает новые требования к учетной инфраструктуре, обслуживающей указанные рынки. Эксперты и профессиональные участники европейских финансовых рынков сходятся во мнении, что сложившаяся к настоящему времени учетная система с присущей ей фрагментарностью не отвечает текущим потребностям рынка и нуждается в реструктуризации, направленной, прежде всего, на минимизацию различий между национальными учетными системами, построение эффективной общеевропейской системы клиринга и расчетов по ценным бумагам, снижение стоимости и повышение скорости транзакций. Вместе с этим существует понимание, что процесс интеграции учетных систем и создания полноценной транснациональной учетно-расчетной инфраструктуры финансовых рынков Европы должен происходить постепенно в течение длительного периода времени.

Предлагаемый обзор инфраструктуры национальных рынков ценных бумаг стран Западной Европы позволяет увидеть сохраняющиеся в силу исторических причин межстрановые различия в системе торговли, учета, клиринга и расчетов на рынке ценных бумаг и проследить новые тенденции в развитии этих систем, выражающиеся в стремлении элементов инфраструктуры рынков разных стран к объединению — как юридически, так и технологически — и созданию новых институтов, одновременно обслуживающих рынки нескольких стран по единым правилам.Настоящий обзор, основанный на материалах Европейского Центрального Банка и докладе Группы Джованнини (Giovannini Group)1, дает краткое описание расчетно-клиринговой инфраструктуры как на национальном, так и на международном уровнях, уделяя особое внимание существующим связям между расчетно-клиринговыми институтами европейских стран.

Клиринг в Австрии

Австрийская фондовая биржа (WienerBoerse) расположена в Вене и является 100%-ной частной компанией после продажи государством 50%-ной доли в ее капитале в июне 1999 г. WienerBoerse обеспечивает возможность проведения торгов по акциям, облигациям, варрантам, прочим ценным бумагам, опционам и фьючерсам. В Австрии функционирует также внебиржевой рынок. WienerBoerse развивает стратегическое партнерство с DeutscheBoerse. Две указанные биржи совместно владеют Новой Европейской Биржей (NEWEX), которая также расположена в Вене и работает исключительно с инструментами рынков Центральной и Восточной Европы.

На рынке акций не существует независимого клирингового дома. Клиринговые услуги на стадии, следующей за торгами и предшествующей расчетам, предоставляются национальным центральным депозитарием — OesterreichischeKontrollbank. На рынке производных инструментов, обслуживаемом WienerBoerse, осуществляется клиринг по любым стандартным контрактам в режиме реального времени. Биржа выступает в качестве стороны по всем сделкам с деривативами и таким образом гарантирует исполнение этих сделок. Клиринг и расчеты по операциям, проводимым на бирже NEWEX, осуществляет ClearstreamBankFrankfurt.

Oesterreichische Kontrollbank выступает в качестве национального центрального депозитария Австрии. Центральный депозитарий обслуживает как биржевой, так и внебиржевой рынки. Oesterreichische Kontrollbank AG является негосударственной организацией.

Центральный депозитарий поддерживает корреспондентские отношения по соответствующим ценным бумагам с рядом центральных депозитариев в других странах. Это CBF — в Германии, CBL — в Люксембурге, EuroclearNetherlands — в Нидерландах, SIS — в Швейцарии, Euroclear — в Бельгии и Франции, MonteTitoli — в Италии и Keler — в Венгрии. Центральный депозитарий является обслуживающим депозитарием Euroclear Bank по облигациям, обращающимся на рынке Австрии. Расчеты по операциям с производными инструментами в евро производятся через OesterreichischeKontrollbank AG, в долларах США — через Euroclear Bank.

Ключевая особенность Австрийского клиринга, заключается в том что Австрийская фондовая биржа является на 100% частной и государство не имеет в ней своей доли. Так же, стоит отметить что на Австрийсокм рынке не существует независимого клирингово дома.

Клиринг в Бельгии

В сентябре 2000 г. в результате объединения трех бирж — бельгийской, французской и голландской — была создана единая биржа Euronext. Euronext, действуя через эти национальные биржи, обслуживает биржевой и внебиржевой рынки, включая рынок краткосрочных финансовых инструментов, рынок производных инструментов и товарный рынок. На бирже Euronext обращаются ценные бумаги, эмитентами которых являются ведущие корпорации, мелкие и средние компании, а также высокотехнологичные компании (NewEconomycompanies). Общее количество эмитентов, включенных в листинг Euronext, насчитывает около 1540 компаний. По состоянию на 30.06.2002 г. капитализация рынка Euronext составляет 1866 млн евро. Торговля проводится в единой торговой системе в соответствии с унифицированными правилами.

Clearnet является Центральным контрагентом (CentralCounterparty)2, оказывающим клиринговые услуги по всем сделкам, совершаемым на Euronext. Clearnet — кредитная организация, полностью принадлежащая Euronext. Головной офис Clearnet находится в Париже, его филиалы размещаются в Брюсселе и Амстердаме. Бельгийский филиал в настоящее время действует на технической платформе, использующейся Брюссельской Клиринговой Палатой. При этом продолжается работа по переходу на общую платформу, которая будет использоваться всеми тремя участниками Euronext. На территории соответствующих государств действуют единообразные процедуры управления рисками.

В Бельгии существует три системы расчетов по ценным бумагам: EuroclearBank, CIK (CaisseInterprofessionellede Deportsetde Virementde Titres) и расчетная система Национального Банка Бельгии. Расчеты по сделкам с акциями и корпоративными облигациями осуществляются через CIK, расчеты по государственным долговым ценным бумагам проводятся в расчетной системе Национального Банка. Euroclear Bank осуществляет клиринг и расчеты по операциям с международными ценными бумагами. CIK входит в группу Euroclear, другими членами которой являются также EuroclearFrance (Франция), EuroclearNetherlands (Нидерланды) и EuroclearBank. Помимо указанных депозитариев, у CIK налажены корреспондентские отношения с центральными депозитариями Швейцарии и Германии. Расчеты по государственным ценным бумагам с фиксированной доходностью осуществляются путем переводов ценных бумаг по счетам депо, открытым участниками в Национальном Банке Бельгии.

Ключевая особенность клиринга в Бельгии: объединение трех бирж бельгийской, французской и голландской. Тем самым, можно сказать что у этих трех стран, одна общая биржа которая и проводит сквозь себя все клиринговые операции.

Клиринг в Германии

В Германии существует 8 фондовых бирж. Самый большой объем операций (около 90%) сконцентрирован на Франкфуртской фондовой бирже, управляемой DeutscheBorse. DeutscheBorse работает на технической платформе Xetra, которая также используется Венской фондовой биржей и Ирландской фондовой биржей. Другие региональные биржи Германии расположены в Берлине, Бремене, Дюссельдорфе, Гамбурге, Ганновере, Мюнхене и Штутгарте. Торговля опционами и фьючерсами происходит на бирже Eurex, которая является совместным предприятием DeutscheBorse и Swissnationalexchange. Eurex имеет соглашения о совместной деятельности с HelsinkiExchangeGroup (HEX).

В настоящее время в Германии не существует независимой организации, обеспечивающей централизованный клиринг по сделкам, проводимым на фондовых биржах этой страны. Эту роль выполняет СlearstreamBankFrankfurt (CBF), осуществляя клиринг по операциям с ценными бумагами на биржах Германии и на внебиржевом рынке ценных бумаг. При этом клиринг по сделкам с деривативами, также как и по операциям с облигациями (EurexBondstrades) и сделкам репо (Euro-Repotrades), проводится EurexClearing, которая является 100%-ной дочерней компанией Eurexexchange.

EurexClearing является центральным контрагентом и осуществляет неттинг между различными рынками и инструментами. EurexClearing планирует расширить сферу деятельности на другие сегменты рынка ценных бумаг. Торговая и клиринговая системы интегрированы, EurexClearing использует совместную с ClearstreamBankFrankfurt (CBF) и Euroclear техническую платформу, позволяющую участникам осуществлять выбор места расчетов по ценным бумагам. Для расчетов по деривативам у EurexClearing также существуют совместные системы расчетов с SIS (Швейцария) и с CBF.

CBF, который также является национальным Центральным депозитарием по ценным бумагам, проводит расчеты по сделкам с ценными бумагами, заключенными на биржах Германии. CBF является дочерней компанией ClearstreamInternational, которая в свою очередь принадлежит на 50% DeutscheBorse и на 50% акционерам CedelInternational. Описание ClearstreamInternational приводится ниже.В настоящее время, в Германии не существует независимой клиринговой организации, так как в место одной единой биржи, в Германии их существует 8. Через них и проходят все клиринговые операции.

Клиринг в Греции

Биржа HellenicExchanges S.A. group (HELEX) является холдинговой компанией и занимает доминирующие позиции на фондовом рынке Греции. Основными членами этой группы являются: Афинская фондовая биржа (AthensStockExchange — ASE), Афинская биржа производных инструментов (AthensDerivativesExchange — ADEX), биржевой фондовый центр в Салониках (ThessalonikiStockExchangeCenter), Афинский биржевой клиринговый дом по производным инструментам (AthensDerivativesExchangeClearingHouse — ADECH) и Центральный депозитарий по ценным бумагам. HELEX контролируется государством, которому принадлежат 40,9% акций. Торговля государственными ценными бумагами проводится на электронном рынке HDAT, находящемся под управлением Банка Греции.

В Греции нет независимой клиринговой палаты. Афинский биржевой клиринговый дом по производным инструментам является центральным контрагентом, осуществляющим клиринг (и выступающим гарантом по расчетам) по результатам торгов деривативами на Афинской бирже производных инструментов. Афинской фондовой бирже принадлежит 35% акций Афинского биржевого клирингового дома.

Расчеты по сделкам с ценными бумагами осуществляются путем перевода бумаг по счетам в Центральном депозитарии или по счетам участников в системе BOGS, предназначенной для расчетов по сделкам с государственными ценными бумагами. BOGS находится под управлением Банка Греции и не имеет совместных систем для расчетов по ценным бумагам с иностранными расчетно-клиринговыми центрами или центральными депозитариями. Центральный депозитарий по ценным бумагам обеспечивает расчеты по всем операциям, проводимым с именными акциями и акциями на предъявителя, которые зарегистрированы на Афинской фондовой бирже. Афинская фондовая биржа сократила свое участие в капитале Центрального депозитария до 38,5%. Центральный депозитарий пока не связан с какими-либо другими расчетными/депозитарными организациями, но предполагает установить корреспондентские отношения с другими центральными депозитариями через субсидируемую EuropeanCentralSecuritiesDepositoryAssociation систему Eurolinks.

В Греции нет независимой клиринговой палаты. 40% Акций биржи принадлежат государству. Расчеты по сделкам с ценными бумагами осуществляются путем перевода бумаг по счетам в Центральном депозитарии или по счетам участников в системе BOGS, предназначенной для расчетов по сделкам с государственными ценными бумагами.

Клиринг в Дании

Торговля ценными бумагами в Дании осуществляется в объединенной торговой системе Копенгагенской и Стокгольмской бирж SAXESS. Торговля акциями, включенными в листинг SAXESS, проводится на Копенгагенской бирже с июня 1999 г., облигациями — с октября 2000 г. Торговля фьючерсами и опционами полностью переведена в автоматизированную систему Швеции для производных инструментов (Swedishderivativessystem). Клиринг и расчеты по сделкам с фьючерсами и опционами, торговля которыми производится в автоматизированной системе Швеции для производных инструментов, осуществляет система FUTOP.

На фондовом рынке Дании не существует независимой организации, осуществляющей централизованный клиринг по сделкам. Единственной организацией на фондовом рынке, которая осуществляет клиринг по сделкам с ценными бумагами, является Датский Фондовый Центр (theDanishSecuritiesCenter — VP). Указанная организация, кроме клиринговых услуг, также производит расчеты по ценным бумагам на датском фондовом рынке. У Датского Фондового Центра установлены корреспондентские отношения с Центральным депозитарием Швеции, EuroclearBank и ClearstreamBankLuxembourg (CBL).

Особенностью клиринга в Дании является то, что клиринг осуществляется в объединенной торговой системе Копенгагенской и Стокгольмской бирж. Единственной организацией на фондовом рынке, которая осуществляет клиринг по сделкам с ценными бумагами, является Датский Фондовый Центр.

Клиринг в Ирландии

Ирландская фондовая биржа обеспечивает возможность проведения операций на национальном рынке акций и государственных облигаций. Ирландская фондовая биржа обслуживает официальный список (OfficialList), ценные бумаги развивающихся компаний (DevelopingCompaniesMarket), рынок ценных бумаг, выпускаемых компаниями добывающих отраслей (ExplorationSecuritiesMarket) и рынок высоких технологий (ITEQ Market). В настоящее время Центрального контрагента по сделкам с ирландскими акциями и облигациями не существует. Клиринг осуществляется соответствующей расчетной системой. Расчеты по сделкам с корпоративными ценными бумагами проводятся в расчетной системе Великобритании CREST с момента ее основания в 1996 г. EuroclearBank обеспечивает расчеты по сделкам с государственными облигациями с момента закрытия отделения Центрального банка Ирландии, обслуживавшего операции с указанными ценными бумагами (CentralBankofIrelandSecuritiesSettlementOffice — CBISSO) в декабре 2000 г.

К особенностям клиринга в Ирландии можно отнести то, что в настоящее время Центрального контрагента по сделкам с ирландскими акциями и облигациями не существует. Клиринг осуществляется соответствующей расчетной системой.

Клиринг в Испании

В Испании существует четыре фондовые биржи: в Мадриде, Барселоне, Бильбао и Валенсии. Четыре фондовые биржи совместно владеют SociedaddeBolsas, которая обеспечивает техническую поддержку их единой торговой системы — системы взаимосвязи фондовых рынков Испании (SpanishStockMarketsInterconnectionSystem). Государственные ценные бумаги и долговые инструменты, выпущенные государственными организациями и учреждениями, торгуются на рынке государственных долговых обязательств CajeGeneraldeDepositos (CADE), который контролируется Банком Испании. Операции с корпоративными долговыми бумагами, проводимые испанской ассоциацией дилеров ценных бумаг, осуществляются на AIAF — рынке ценных бумаг с фиксированной доходностью. Торговля деривативными контрактами осуществляется в электронной системе производных инструментов MEFF (MercadoEspanoldeFuturosFinancieros). Клиринг и расчеты по операциям с производными инструментами также сосредоточены в MEFF, который выступает Центральным контрагентом на рынке деривативов

Испанские расчетные системы несут ответственность за клиринг и неттинг денежных операций на рынках, которые они обслуживают, однако эти системы не принимают на себя риск по расчетам. В Испании существуют две основные системы расчетов по сделкам с ценными бумагами: SCLV (ServiciodeCompensacion, y LiquidaciondeValores) и CADE (CajeGeneraldeDepositos). Кроме того, есть три региональные системы с ограниченной сферой деятельности (SCL Barcelona, SCL Valencia, SCL Bilbao). SCLV — обеспечивает расчеты по сделкам с ценными бумагами, включенными в листинг фондовых бирж. 40% SCLV принадлежит четырем испанским фондовым биржам. CADE выполняет функции центрального депозитария и проводит расчетные операции по инструментам долгового рынка. SCLV и CADE установили корреспондентские отношения с расчетными системами Италии (MonteTitoli), Нидерландов (EuroclearNetherlands) и Франции (EuroclearFrance). CADE также сотрудничает с немецким CBF. В июне 2000 г. SCLV и CADE учредили совместную компанию IBERCLEAR, которая является основой для будущего Центрального депозитария Испании (Spanish CSD). Объединение CADE и SCLV приведет к полной консолидации системы расчетов.

В июне 2001 г. главные финансовые организации рынка ценных бумаг (управляющие компании четырех фондовых бирж, MEFF, IBERCLEAR, FC&M и товарная биржа производных инструментов) образовали Bolsas Y MercadosEspanoles, SociedadHoldingdeMercados Y SistemasFinancierors S.A. Созданная организация будет нести ответственность за стратегию взаимодействия различных сегментов фондового рынка Испании.

Ключевой особенностью клиринга в Испании, является то, что клиринг и расчеты по операциям сосредоточенны на одной бирже.

Клиринг в Италии

Торги на итальянской фондовой бирже проводятся в нескольких секциях, каждая из которых обслуживает определенный сегмент рынка ценных бумаг. MercatoTelematicoAzionario (MTA) обслуживает торговые операции с акциями, конвертируемыми облигациями и варрантами; MercatoRistretto обеспечивает проведение торговли акциями, облигациями и варрантами, которые официально не зарегистрированы; NuovoMercato (NM) — рынок динамично развивающихся компаний; обеспеченные варранты торгуются на специальном рынке MCW; IDEM обслуживает операции с производными инструментами; торговля фьючерсами осуществляется на рынке MIF; торговля небольшими лотами государственных и корпоративных облигаций осуществляется на рынке MOT; опционы на акции торгуются на рынке MPR. В 2000 г. Итальянская фондовая биржа учредила EuroMOT — рынок, предназначенный для торговли еврооблигациями, иностранными облигациями и обеспеченными ценными бумагами. Торги крупными лотами по государственным ценным бумагам осуществляются на рынке MTS.

На бирже существует гарантийный фонд с целью покрытия возможных рисков, возникающих в процессе исполнения сделок с ценными бумагами, торговля которыми ведется на MTA и NM. CassadiCompensazione e Garanzia (CCG) контролирует деятельность фонда, но при этом не является Центральным контрагентом. CCG также обеспечивает централизованный клиринг для рынка производных инструментов. В результате объединения Испанской биржи фьючерсов и опционов с французской биржей Matif были установлены корреспондентские отношения между CCG и Matif.

Клиринг и неттинг по биржевым сделкам проводятся через систему LDТ, которая принадлежит Банку Италии. При этом расчеты по ценным бумагам осуществляются путем их перевода по итогам клиринга по счетам в Центральном депозитарии (MonteTitoli), а расчеты по денежным средствам проводятся через счета участников в Центральном банке. Внебиржевые сделки и операции в рамках мероприятий по кредитно-денежной политике проводятся MonteTitoli через систему Express, которой управляет и владеет MonteTitoli. MonteTitoli установил корреспондентские отношения с иностранными и международными центральными депозитариями, а именно с CBF в Германии, OeKV в Австрии, Euroclear и CIK в Бельгии, CADE и SCLV в Испании, CBL в Люксембурге, EuroclearFrance во Франции, SIS в Швейцарии и DTC в США

Клиринг в Италии разделен на несколько секций, где происходят различные клиринговые расчеты, в зависимости от необходимой отрасли. Так же на клиринговой бирже существует гарантийный фонд.

Клиринг в Люксембурге

На Люксембургской фондовой бирже проходят торги по облигациям, акциям и инвестиционным паям. В Люксембурге не существует независимого клирингового дома. Клиринг и расчеты по сделкам с ценными бумагами осуществляются через Clearstream Banking (CBL), являющийся международным центральным депозитарием. CBL входит в структуру ClearstreamInternational. В Германии CBL тесно интегрирован с CBF, причем оба указанных центра планировали перевести все свои операции на общую техническую платформу. CBL имеет лицензию на проведение любых банковских операций, однако их проведение ограничено операциями, связанными с клирингом и расчетами по ценным бумагам. CBL обслуживает широкий спектр ценных бумаг (облигации, еврооблигации, конвертируемые ценные бумаги, акции, инструменты денежного рынка и т.д.) в различных валютах. CBL имеет систему взаимных корреспондентских счетов (<мост>) с EuroclearBank, что позволяет проводить расчеты между клиентами указанных центров. Кроме того, CBL назначен Центральным банком Люксембурга в качестве основного депозитария, обслуживающего ценные бумаги, принятые в обеспечение по кредитным операциям Центрального банка.

В Люксембурге не существует независимого клирингового дома. Клиринг и расчеты по сделкам с ценными бумагами осуществляются через ClearstreamBanking (CBL), являющийся международным центральным депозитарием.

Клиринг в Нидерландах

В сентябре 2000 г. состоялось объединение Амстердамской биржи с Брюссельской и Парижской биржами, в результате чего была создана торговая система Euronext, представляющая собой единый интегрированный рынок, включающий денежные рынки, рынок акций и облигаций, рынок производных инструментов и товарный рынок. В объединенной торговой системе Euronext обращаются ценные бумаги, эмитентами которых являются ведущие корпорации, мелкие и средние компании, а также высокотехнологичные компании. Торги проводятся на единой технической платформе, при этом бывшие национальные биржи стали <точками входа> в систему с общими правилами доступа. Clearnet выступает в качестве центрального посредника (CCP) для Euronext. Обязательства и права требований каждого участника торгов к остальным, зафиксированные в момент заключения сделки, заменяются на этапе клиринга правами и требованиями только к центральному посреднику, что обеспечивает большую надежность на этапе исполнения сделки. Clearnet на 100% принадлежит Euronext и имеет отделения в Брюсселе и Амстердаме. Правила членства в Clearnet и процедуры управления рисками являются едиными для всех стран — членов Euronext.

Расчетные услуги предоставляются клиринговым подразделением EuronextAmsterdam и EuroclearNetherlands (ранее Necigef), второй из которых — национальный центральный депозитарий, обслуживающий расчеты по сделкам внебиржевого рынка. EuroclearNetherlands также входит в структуру EuronextAmsterdam. EuroclearNetherlands имеет корреспондентские отношения с центральными депозитариями Бельгии, Франции, Германии, Англии, Финляндии, Австрии, Люксембурга, Италии, Испании и Швейцарии.

Ключевой особенностью Нидерландов, является то, что её клиринговая биржа, объединена в единую сеть с Бельгией и Францией, что тем самым образует единую клиринговую биржу.

Клиринг в Португалии

Фондовая биржа Лиссабона и Порту (BVLP) создана в форме общества с ограниченной ответственностью на базе объединения двух Ассоциаций: Ассоциации фондовой биржи Лиссабона (ABVL) и Ассоциации Биржи производных инструментов Порту (ABDP). Лиссабонская биржа подписала с Euronext меморандум о взаимопонимании, обозначивший формальное слияние с Euronext. Биржа также использует систему электронных торгов фьючерсами и опционами.

Клиринговые и расчетные услуги предоставляет Interbolsa — национальный центральный депозитарий, учредителем которого является Фондовая биржа Лиссабона и Порту. Наряду с Interbolsa существует система расчетов по ценным бумагам, носящая название Siteme. Siteme принадлежит Банку Португалии и находится под управлением департамента рынков и управления резервами. Система используется Банком Португалии для проведения расчетов по его операциям, операциям казначейства и прочих кредитных учреждений. В настоящее время облигации Банка Португалии и коммерческие бумаги являются единственными видами ценных бумаг, находящимися на обслуживании в Siteme. Планируется, что в будущем указанный центральный депозитарий будет также обслуживать торгуемые краткосрочные ценные бумаги.

Клиринговые и расчетные услуги предоставляет Interbolsa — национальный центральный депозитарий, учредителем которого является Фондовая биржа Лиссабона и Порту. Наряду с Interbolsa существует система расчетов по ценным бумагам, носящая название Siteme. Siteme принадлежит Банку Португалии и находится под управлением департамента рынков и управления резервами.

Клиринг в Финляндии

Хельсинкский Биржевой Клиринговый дом по ценным бумагам и производным инструментам (Хельсинкская биржа) представляет собой организованный рынок, на котором обращаются акции, облигации, опционы, фьючерсы и другие производные инструменты. Большинство сделок с облигациями и все операции на денежном рынке в Финляндии совершаются на внебиржевом рынке. Торги, клиринг и регистрация, а также депонирование и депозитарное обслуживание перечисленных ценных бумаг сконцентрировано в различных дочерних компаниях группы НЕХ, которая функционирует в ее современном виде с 1999 г. Группа НЕХ планирует получить листинг на Хельсинкской бирже. По этой причине она проводит структурную реорганизацию с целью фокусирования деятельности на пяти направлениях: корпоративные услуги, торговля, депозитарные услуги, услуги на рынке ценных бумаг и услуги, основанные на Интернет-технологиях.

Независимого клирингового дома в Финляндии нет. АРК — центральный депозитарий Финляндии, входящий в состав группы НЕХ, — централизованно оказывает своим участникам услуги, связанные с учетом прав собственности, проведением клиринга и расчетов по бездокументарным ценным бумагам. АРК проводит централизованный клиринг по всем сделкам с акциями, варрантами и облигациями, совершаемым на Хельсинкской бирже.

АРК является единственным центральным депозитарием, имеющим лицензию на осуществление такого вида деятельности, а также единственным оператором системы расчетов по ценным бумагам. В силу исторических причин эта система состоит из двух технически обособленных подсистем, а именно: системы RM для проведения расчетов по инструментам денежного рынка и большинству долговых ценных бумаг и системы ОМ для проведения расчетов по акциям, инструментам, производным от акций, и некоторым долговым ценным бумагам. АРК имеет корреспондентские отношения с CBF и EuroclearFrance.

Независимого клирингово дома, в Финляндии нет. АРК является единственным центральным депозитарием, имеющим лицензию на клиринг.

Клиринг во Франции

Во Франции существуют четыре биржи: BoursedeParis; NouveauMarche, которая обслуживает ценные бумаги динамично развивающихся компаний; Matif, на которой проходят торги процентными фьючерсами и опционами; Monep, предоставляющая возможность торговли фьючерсами и опционами на акции и фондовые индексы. EuronextParis контролирует указанные биржи, а также нерегулируемый рынок MarcheLibre. В сентябре 2000 г. произошло объединение BoursedeParis с фондовыми биржами Амстердама и Брюсселя в единую биржу Euronext. Торговля на единой бирже проводится на единой технической платформе, при этом национальные биржи стали локальными точками входа в соответствии с унифицированными правилами доступа. Этот этап интеграции уже полностью отработан применительно к рынку краткосрочных финансовых инструментов.

С мая 1999 г. Clearnet был единственной клиринговой палатой и Центральным контрагентом для всех перечисленных бирж, осуществляя клиринг по сделкам репо и расчеты на внебиржевом рынке государственных ценных бумаг Франции и Германии. Clearnet стал единственной клиринговой палатой для Euronext, после его слияния с клиринговыми палатами Нидерландов и Бельгии в феврале 2001 г.

EuroclearFrance, ранее Sicovam, является центральным депозитарием Франции и осуществляет операции на базе расчетной системы RelitdeGrandeVitesse (RGV), которая в июне 2001 г. стала единой платформой для осуществления расчетов по сделкам с любыми видами ценных бумаг.EuroclearFrance, который является дочерней компанией EuroclearBank, установил отношения с иностранными центральными депозитариями и международными расчетно-клиринговыми центрами, а именно с ClearstreamBankingFrankfurt в Германии, OeKB в Австрии, расчетной системой Национального банка Бельгии, Euroclear и CIK в Бельгии, CADE и SCLV в Испании, APK в Финляндии, MonteTitoli в Италии и CBL в Люксембурге.

Ключевой особенностью Франции, является то, что её клиринговая биржа, объединена в единую сеть с Бельгией и Голандией, что тем самым образует единую клиринговую биржу.

Клиринг в Швеции

Стокгольмская биржа ОМ была создана в результате слияния биржи производных инструментов и Стокгольмской фондовой биржи в 1998 г. Стокгольмская биржа ОМ использует одну торговую систему для торговли акциями и производными инструментами. Большинство торгов по инструментам с фиксированной доходностью происходит на профессиональном внебиржевом рынке, на котором сделки заключаются по телефону, а результаты торгов в конце дня передаются на Биржу инструментов с фиксированной доходностью (OM FixedIncomeExchange). Кроме того, работают еще две уполномоченные торговые площадки, на которых организована торговля акциями для небольших компаний: AktieTorget AB и SBI Marknadsplats AB.

Стокгольмская биржа ОМ выступает также как клиринговая организация, проводящая централизованный клиринг по сделкам. Клиринг проводится как по биржевым сделкам с производными инструментами, так и по сделкам, заключенным на внебиржевом рынке.

VaerdePappersCentralen (VPC) является единственной организацией в Швеции, выполняющей функции системы расчетов по ценным бумагам и предоставляющей услуги Центрального депозитария. VPC имеет корреспондентские отношения с датской системой VP для расчетов по сделкам с государственными ценными бумагами.

Клиринг в Великобритании

В Великобритании существуют девять организованных сегментов фондового рынка. Акции британских и европейских корпораций, <золотообрезные> облигации и облигации, номинированные в фунтах стерлингов, а также акции небольших компаний торгуются на Лондонской фондовой бирже. Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и опционов обслуживает операции с деривативами на государственные облигации Великобритании и других стран, краткосрочные процентные ставки, фондовые индексы и некоторые акции. Вторая из указанных бирж объявила о предстоящем слиянии с Euronext.

Другие организованные торговые площадки OMLX, на которой обращаются деривативы на акции шведских эмитентов; virt-X (европейский рынок), обслуживающий торги по <голубым фишкам> европейских эмитентов; Coredeal, обеспечивающий возможность проведения торговли по евробондам; Jiway (принадлежащий OM группе), обеспечивающий торговлю небольших лотов акций американских и европейских компаний. Рынок инструментов с фиксированной доходностью преимущественно внебиржевой, хотя некоторые сделки заключаются с использованием услуг брокеров на бирже. Торги стандартными контрактами проходят также на Лондонской бирже металлов и Международной нефтяной бирже.

LCH является главной расчетной палатой в Великобритании и обеспечивает контрагентам клиринг по результатам торгов на Лондонской фондовой бирже, Лондонской международной бирже финансовых фьючерсов и опционов, Лондонской бирже металлов и Международной нефтяной бирже. LCH также обслуживает два внебиржевых рынка: рынок репо по европейским и международным облигациям и рынок межбанковских и процентных свопов. 75% акций LCH принадлежат его членам, оставшиеся 25% акций принадлежат Лондонской международной бирже финансовых фьючерсов и опционов, Лондонской бирже металлов и Международной нефтяной бирже. LCH действует как некоммерческая организация. OMLX и Jiway осуществляют внутренний клиринг, выступая в качестве центрального посредника. TradeGo выступает центральным посредником торговой системы Coredeal, принимая на себя соответствующие риски.

CRESTCo является негосударственной организацией, принадлежащей членам CREST. CRESTCo обслуживает две расчетные системы в Великобритании: CREST и СMO. Расчеты по английским и ирландским акциям, корпоративным облигациям и государственным ценным бумагам проводятся через CREST. Расчеты по инструментам денежного рынка осуществляются через СMO, однако в настоящее время ведется работа по переводу этих расчетов в CREST. CREST имеет корреспондентские отношения с Euroclear в Бельгии, CFB и SIS в Швейцарии и через них выход на общеевропейский рынок. Участники рынка virt-X могут выбрать для проведения расчетов по ценным бумагам CREST, Euroclear или SIS. Jiway обеспечивает участникам возможность проведения внутренних расчетов с использованием счетов в Jiway и международных расчетов через уполномоченные расчетные системы. Coredeal позволяет своим клиентам проводить сделки с евробондами, используя счета в ClearstreamInternational или Euroclear, и с американскими казначейскими облигациями непосредственно в американской системе Fedwire.

Особенностью Великобританского клиринга, можно назвать то, что в Великобритании есть независимый клиринговый дом, правда он обслуживает лишь малую долю клиринга.

Таким образом, данный обзор инфраструктуры клиринга и расчетов в странах Евросоюза показывает высокую степень ее фрагментарности. В то время как инфраструктура клиринга и расчетов, несомненно, находится в стадии консолидации, главным образом в результате изменений в сфере торговли, число разнообразных национальных и международных организаций, предоставляющих услуги клиринга и расчетов, по-прежнему велико. К примеру, существует 19 центральных депозитариев и международных центральных депозитариев, предоставляющих разнообразные виды услуг и имеющих различную структуру управления. В некоторых странах — членах Евросоюза клиринговые дома функционируют отдельно от центральных депозитариев, в то время как в других странах клиринг и расчеты совмещаются в рамках одной организации. В отдельных странах организации, предоставляющие услуги централизованного клиринга и расчетов, являются частными, в то же время в других странах такие организации находятся в собственности государства. Кроме того, несмотря на наличие корреспондентских отношений между большинством центральных депозитариев, практика показывает, что используются они недостаточно широко. Различия в институциональной инфраструктуре, не говоря уже о различиях в технических требованиях, рыночной практике, в области налогообложения, законодательстве создают значительные сложности для инвесторов, работающих на рынках других европейских стран.

В то же время следует отметить, что объективное стремление к интеграции финансовых рынков стран Евросоюза уже на настоящем этапе привело к появлению транснациональных финансовых институтов, обеспечивающих проведение централизованного клиринга и расчетов по операциям с ценными бумагами, обращающимися как на национальных, так и на общеевропейском рынках. Процесс создания единого торгового пространства будет способствовать дальнейшей консолидации инфраструктуры рынка ценных бумаг в сфере клиринга и расчетов.

Клиринг в других странах

Депозитарно-клиринговая система в США

Первая в мире система банковского клиринга была создана в США в далёком 1824 году. Цель новой системы: возможность проведения безналичных расчетов за товары, ценные бумаги и оказанные услуги, основанная на учёте взаимных финансовых требований и обязательств. Методы страхования и снятия финансовых рисков одинаково применимы на всех американских биржах.

Полноправным участником торговых сделок на бирже можно считать клиринговую палату или организацию, которая выполняет её функции. Как известно, в биржевой торговле у каждого покупателя или продавца в качестве контрагента выступает именно клиринговая палата. Её функции может выполнять либо подразделение биржи, либо независимая организация, состоящая из расчётно-клиринговых брокерских компаний. Собственно, это именно те аккредитованные как полные члены биржи компании, на счетах которых хранятся средства клиентов, заключившие с ними договора на брокерское обслуживание.

На Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) первая клиринговая палата была создана ещё в 1892 году. Знаменательным стал 1977 год, когда клиринговые организации трёх крупнейших площадок в США (NYSE, NASDAQ и AMEX) объединились в National Securities Clearing Corporation (NSCC), куда стекаются все данные по сделкам, совершённые на этих биржах.

Роль NSCC ограничивается не только определением взаимных обязательств участников торговых сделок, то также и ролью гаранта в случае отказа от платежа какого-либо из участников. Для этого у неё имеется специальный страховой клиринговый фонд, образуемый за счёт взносов участников. Величина взноса находится в зависимости от объёма совершаемых операций той или иной брокерско-дилерской фирмы. Минимальная сумма страхового фонда установлена на уровне $2 млн, но фонды многих компаний значительно превышают указанную сумму. После определения взаимных обязательств требуется осуществить поставку ценных бумаг и совершить платёж. Нормальный срок поставки в США составляет с июня 1995 года 3 рабочих дня после дня совершения сделки (Т+3), правда в последние годы прилагаются огромные усилия по скорейшему переходу на новый стандарт – Т+1.

Надо отметить, что в США, по установившейся традиции, все акции именные, что облегчает их существование в бездокументарной форме. Большинство выпусков имеют сертификаты с указанием на лицевой стороне имени его владельца. Владелец может передавать сертификат другому лицу или организации. Для этого на оборотной стороне сертификата имеется место для передаточной надписи (assignment) и извещения о замещении (power of substitution). В последнем случае брокер получает полномочия заменять имя продавца на собственное. Вместо подписи самого сертификата передаточная надпись может быть поставлена на отдельном документе, носящем название stock (bond) power.

Сертификаты акций хранятся, как правило, в централизованном депозитарии – Депозитарно-доверительной компании (Depository Trust Company). DTC выступает в качестве крупного номинального держателя акций крупнейших компаний. Такими же номинальными держателями можно считать и брокерские компании, имеющие здесь свои счета.

Клиент вправе хранить сертификаты и у себя, но в случае их продажи он должен непосредственно подписывать сертификаты, что доставляет массу неудобств брокеру, так как какие-либо неточности или исправления делают сертификат нетрансферабельным. Трансфер-агент потребует подтвердить истинность документа, на что может уйти много времени. Трансфер-агентом выступает обычно банк или доверительная компания. NYSE требует, чтобы трансфер-агент компаний, имеющих котировку на NYSE, находился в Нью-Йорке. По представлению правильно индоссированного сертификата трансфер-агент уничтожает старый сертификат, а взамен выписывает новый.

Вся эта процедура значительно ускоряется и упрощается, когда сертификаты акций находятся в централизованном депозитарии, каким является DTC, позволяющая избежать физического перемещения сертификатов акций.

В заключении можно добавить, что, несмотря на свою надёжность, система финансовых гарантий в США постоянно совершенствуется и улучшается. Основной особенностью развития Клиринга в США, является то, что три основные клиринговые организации слились в одну, тем самым образуя глобальный контроль над всеми клиринговыми операциями.

Клиринг в Японии

В 1867 — 1868 гг. в Японии произошла буржуазная революция «мэйдзи исин». Была свергнута власть сёгунов из феодального дома Токугава и восстановлена власть императоров. К власти пришло буржуазно-дворянское правительство во главе японского императора Муцухито, вставшее на путь проведения буржуазных социально-экономических преобразований. В настоящее время в Японии насчитывается 5 фондовых бирж: в Токио, Осаке, Нагоя, Киото и Саппоро.Основная — Токийская фондовая биржа организована 15 мая 1878 г., через 10 лет после «буржуазной революции мэйдзи» а первые торги на ней начались 1 июня того же года. Датой основания ныне действующей Токийской фондовой биржи считается 1 апреля 1949 г., а торги на ней начались 16 мая того же года.Все они, кроме биржи в Саппоро, были основаны в том же 1949 г., биржа в Саппоро существует с 1950 г. Кроме вышеперечисленных бирж, в 1949 г. были открыты также биржи в Кобэ, Хиросиме, Фукуоке и Ниигате, но к настоящему времени эти 4 биржи или были расформированы (биржа в Кобэ, 1967 г.), или вошли в состав других бирж (биржи в Фукуоке и Ниигате влились в состав Токийской фондовой биржи в марте 2000 г.).Правила торговли, введенные на ТФБ, основывались на правилах торговли Биржи риса, возникшей двумя годами ранее. Вплоть до закрытия ТФБ в 1943 г. правила торговли на фондовых и товарных биржах Японии ничем не различались между собой.

Токийская фондовая биржа — одна из трех крупнейших бирж мира и по объему торговли успешно конкурирует с Нью-Йоркской фондовой биржей, которую она в 1990 при объеме продаж в 1,2 трлн. долл. даже превзошла. Торговля облигациями ведется в Токио с момента учреждения токийской фондовой биржи. Акции крупнейших торговых компаний Японии, называемых «дзайбацу», начали обращаться на бирже в конце 19 в. Незадолго до окончания Второй мировой войны фондовый рынок временно перестал функционировать, а когда торги возобновились, он уже регулировался рядом законов, принятых во время американской оккупации Японии, среди которых особое место занимает Закон о ценных бумагах и биржах 1948. До второй мировой войны ТФБ являлась коммерческой организацией, преследующей цель получения прибыли. В 1943 г. она была закрыта, а в 1949 г. были вновь открыты фондовые биржи в Токио и семи других городах страны.С технической стороны деятельность ЕПС состояла в ежеме-сячном многостороннем зачете всех платежей стран-участниц с ограниченным кредитованием должников за счет стран с актив¬ным сальдо. Вначале по итогам поступлений и платежей выводи¬лось сальдо каждой страны. Затем эти сведения передавались БМР, и каждая страна вступала с ним в кредитные отношения. Поскольку сумма положительных и отрицательных сальдо совпа¬дала, то в итоге БМР выполнял лишь роль агента (посредника) в многостороннем клиринге. Наконец, на третьей стадии осущест¬влялось регулирование пассивных и активных сальдо по клирин¬говым счетам стран-участниц в соответствии с квотами, которые определяли размер их операций с ЕПС.

Клиринговая система в Китае

Китайский фондовый рынок — это один из развивающихся рынков, который возник достаточно поздно, но быстро развивается. В начале его формирования, в 1990 г., на рынке присутствовали всего 8 выпусков ценных бумаг с общей рыночной стоимостью 10,3 млрд китайских юаней Ренминби и акции были единственным видом ценных бумаг. После 16 лет развития количество эмитентов ценных бумаг превышает 1500 с общей рыночной стоимостью более 6 трлн китайских юаней Ренминби, и торговые продукты включают ценные бумаги, облигации (вторичный и рынок РЕПО), паи инвестиционных фондов ценных бумаг, ценные бумаги с обеспечением и акции (в целом 1847 типов). В начале 90-х гг. Шанхайская и Шэньчженская фондовые биржи создали собственные депозитарные и клиринговые институты, которые предоставляли эффективные услуги бэк-офиса. С быстрым развитием организованного фондового рынка встала необходимость централизации операций участников рынка в депозитарной и клиринговой системе. После получения одобрения Государственного Совета и Китайской комиссии по регулированию ценных бумаг (ChinaSecuritiesRegulatoryCommission, CSRC) в марте 2001 г. в Пекине была создана Китайская депозитарная и клиринговая корпорация по ценным бумагам (SD&C). Бывшие депозитарные и клиринговые компании под управлением Шанхайской и Шэньчженьской фондовых бирж были реорганизованы в шанхайский и шэньчэеньский филиалы SD&C.

Когда создавались Шанхайская и Шэньчженская фондовые биржи, проведение расчетов в бездокументарной форме было внедрено на большинстве мировых рынков ценных бумаг. Поэтому эти две биржи установили электронную бездокументарную систему учета ценных бумаги и, по сути, достигли дематериализованных расчетов и выпуска ценных бумаг в бездокументарной форме. После 10 лет развития китайская депозитарная и клиринговая система по ценным бумагам постепенно достигла следующих характеристик:

— открытие счета в режиме реального времени: инвесторы могут подать заявку и получить номер счета в агентствах SD&C до начала проведения сделок на фондовой бирже. В SD&C существует унифицированное управление счетами депо и централизованное хранение информации по счету депо;

— централизованная регистрация: SD&C предоставляет централизованные и унифицированные депозитарные услуги по ценным бумагам для организованного фондового рынка и проводит учет ценных бумаг в основном в форме прямого владения ценными бумагами;

— разносторонние клиринговые услуги: SD&C предоставляет различные методы клиринга, такие как многостороннийнеттинг и система расчетов по принципу «сделка за сделкой» в зависимости от различных торговых продуктов и торговых режимов. В настоящее время основным методом является многостороннийнеттинг с гарантией расчетов, при этом SD&C выступает в качестве центрального контрагента. С другой стороны, SD&C внедрила различные расчетные циклы в зависимости от моделей расчетов. Акции категории «А» с многосторонним неттингом рассчитываются в срок Т + 1, тогда как акции категории «Б» — в срок Т + 3; для других торговых продуктов с расчетами «сделка за сделкой» и внебиржевой торговли выбираются более гибкие расчетные циклы в зависимости от необходимости;

— сквозная обработка данных (STP): электронная бездокументарная система учета и клиринга была сформирована на основе бездокументарного учета ценных бумаг. Она не только соответствует требованиям различных торговых продуктов, но также благодаря ей достигается сквозная обработка сделок от поручения инвестора на проведение сделки, введения заявки брокером, проведения сделки на бирже, вплоть до клиринга и расчетов.

Китайское правительство в последние годы совершенствовало систему рыночной экономики и энергично развивало рынок капитала. В 2004 г. Государственный совет провел стратегически активное и всестороннее внедрение реформ и развитие рынка капитала. Так, китайский рынок ценных бумаг провел серию эффективных реформ, включая внесение и реализацию поправок в закон о ценных бумагах, проведение реформы по неторгующимся ценным бумагам, обновление механизма торгов ценными бумагами и внедрение новых торговых инструментов. Имея благоприятную среду для развития, SD&C и дальше поддерживает процесс своего формирования, чтобы быть стандартизированной, ориентированной на рынок, интернациональной организацией со следующими достижениями:

— созданы многоуровневый депозитарий по ценным бумагам и регулирующая система клиринга. Для гарантирования эффективного развития рынка в системе за базу берется национальное законодательство, такое как Закон о ценных бумагах, в качестве правил выступают нормативные акты CSRC, такие как Меры регулирования депозитария ценных бумаг и клиринга; деловые нормы SD&C, такие как Нормы управления счетами депо, являются самой сутью системы, и дополнением к этому выступают договоры с участниками рынка;

— расширяется сфера депозитарной и клиринговой деятельности. Поддерживая CSRC в стремлении позволить различным фондам выходить на фондовый рынок, включая страховые компании, пенсионные фонды и другие, и для вывода на рынок новых инструментов и услуг, таких как сделки РЕПО с облигациями, приобретение котирующихся компаний, паи ПИФов, варранты, ценные бумаги с покрытием в виде финансовых активов, бонусы для менеджеров в виде акций компании и т. д., SD&C предоставляет поддержку бэк-офисам по депозитарной и клиринговой деятельности. В то же время SD&C непрерывно расширяет методы предоставления услуг и предлагает специализированные услуги, такие как учет, хранение паев инвестиционных фондов открытого типа и организацию расчетов по сделкам с ними, проведение голосования акционеров котируемых компаний в режиме онлайн, а также справочную систему онлайн для инвесторов, ориентирующихся на рыночные требования;

— постоянно совершенствуется система управления расчетными рисками. С накоплением опыта и уроков SD&C постепенно внедрила всестороннюю систему управления расчетными рисками (детали приведены в таблице) и установила базу для безопасного, стабильного и здорового развития рынка;

— техническая система становится более завершенной. Постоянно совершенствуя технологии, к настоящему времени SD&C установила многофункциональную электронную систему, состоящую из нескольких подсистем, включая управление счетами депо, учет, хранение, расчеты и контроль за депонентами, и предоставляющую всестороннюю и стабильную платформу для расчетов и клиринга на китайском рынке ценных бумаг.

По данным на октябрь 2006 г. на хранении в SD&C находился 1781 выпуск ценных бумаг на общую сумму 1,73 трлн китайских юаней Ренминби по номинальной стоимости и 6,79 трлн китайских юаней Ренминби по рыночной стоимости. SD&C управляет 76,47 млн счетов депо инвесторов, имеет почти 300 участников расчетов. За январь-октябрь 2006 г. объем инвентарных операций, проведенных по итогам торгов на Шанхайской и Шэньчженской фондовых биржах, составил 36,35 трлн китайских юаней Ренминби. Открытость китайского рынка ценных бумаг в последние годы возрастает, и после вхождения Китая в ВТО было реализовано взятое обязательство на открытие индустрии услуг по ценным бумагам. Иностранным организациям разрешено непосредственно принимать участие в торгах с акциями категории «Б» через специальные места, установленные на фондовой бирже. Кроме этого, CSRC выпустила в июне 2002 г. Правила учреждения инвестиционных компаний с иностранным капиталом и Правила учреждения управляющих компаний с иностранным капиталом для разъяснения таких вопросов, как создание условий и сферы деятельности инвестиционных и управляющих компаний с иностранным капиталом. К 2006 г. CSRC одобрила учреждение 6 совместных инвестиционных компаний и 21 совместной управляющей компании. К тому же инвестиционная политика по локальным ценным бумагам для квалифицированных иностранных институциональных инвесторов (QualifiedForeignInstitutionInvestors, QFII), введенная в Китае в декабре 2002 г., привела к благоприятным результатам. В настоящее время Государственный совет добавил квоту на проведение операций с акциями в 6 млрд долл. к первоначальной сумме в 4 млрд долл. для QFII, тогда как CSRC зарегистрировала 37 международных инвестиционных институтов в качестве QFII. Одновременно со стратегией привлечения иностранного капитала в Китайправительство также пробует внедрить стратегию выхода китайских компаний на другие рынки — недавно локальная управляющая компания «Хуаань» получила разрешение начать пилотный проект квалифицированного локального институционального инвестора (QualifiedDomesticInstitutionInvestors, QDII), инвестируя в иностранные рынки ценных бумаг.

SD&C активно следует тенденции повышения открытости рынка ценных бумаг Китая. С одной стороны, компания усиливает обмен опытом и сотрудничество на международном уровне, тщательно следит за тенденциями в международной деятельности по хранению и клирингу ценных бумаг и изучает опыт развитых рынков через членство в международных и региональных ассоциациях депозитарных и клиринговых организаций, подписывая меморандумы о сотрудничестве с некоторыми ЦД и устанавливая прямое междепозитарное взаимодействие. С другой стороны, она серьезно задействована во внедрении правил и гарантирует беспрепятственное проведение депозитарных и клиринговых операций. Взять, к примеру, QFII: SD&C вовремя выпустила руководство для QFII по проведению депозитарных и клиринговых операций с локальными ценными бумагами, открыли счет для 37 QFII на Шанхайской и Шэньчженской фондовых биржах, открыла 9 расчетных счетов для 9 банков QFII и постоянно совершенствует уровень операций и компоновки системы для проведения расчетов и клиринга по локальным ценным бумагам QFII, основываясь на опыте развитых рынков.

Китайский рынок ценных бумаг является развивающимся рынком с особенностями экономики, переходящей от центрального планирования к рыночной экономике. Из-за быстрого развития рынка меры по контролю за рисками, возникающими при расчетах по ценным бумагам, не отвечают требованиям и законодательная база по депозитарным и клиринговым операциям отстает в следующих аспектах:

— правовые отношения между брокерами и кастодианами в рамках системы прямого владения ценными бумагами должны быть более детализированы;

С одной стороны, Китай может внедрить систему прямого владения ценными бумагами, в которой не указываются номинальные держатели в списке владельцев ценных бумаг, предоставляемом акционерным компаниям. Сделки сверяются напрямую со счетами депо инвесторов для достижения сквозной обработки сделок. С другой стороны, законодательство и регулирование предписывают, что инвесторы могут поручить брокеру принять участие от своего имени в сделках на фондовой бирже, а расчеты по ценным бумагам инвестора с привлечением центральной расчетной системы могут быть инициированы брокером до точного определения доверительных отношений между брокером и инвестором. Это приводит к несоответствию между регистрацией и учетом, а также к путанице в правовых отношениях между ЦД, фондовой биржей, брокером и инвестором.

— принцип ППП, эффективно контролирующий расчетные риски, не систематизирован.

До сих пор в Китае не достигнута синхронизация поставки против платежа (т. е. системы ППП) для основных типов сделок, таких как сделки с акциями. Расчеты на условиях «сделка за сделкой» проводятся в срок Т + 0 — электронная система SD&C автоматически переводит бездокументарные ценные бумаги со счета депо продавца на счет депо покупателя, тогда как неттированные расчеты по денежным средствам проводятся в Т + 1 — SD&C проводит неттированные гарантированные расчеты в качестве центрального контрагента и с участниками расчетов в качестве контрагентов. Проблемой данной системы является, с одной стороны, разница в 1 день между поставкой ценных бумаг и выплатой денежных средств, которая не обеспечена кредитной гарантией или залогом. С другой стороны, существует непоследовательность между контрагентами, предоставляющими ценные бумаги и выплачивающими денежные средства, — SD&C не может отказаться от поставки ценных бумаг инвестору, в случае если участник расчетов не смог выполнить свои обязательства по выплате денежных средств. Можно представить, что если один из контрагентов не выполнит свои обязательства, SD&C в качестве центрального контрагента должна будет предоставить аванс по денежным средствам. Если он превысит гарантийный фонд по расчетам, сформированный из средств участников расчетов, SD&C принимает на себя существенные риски — даже может привести к системному расчетному риску.

Особенностями клиринга в Китае являются: централизованная клиринговая система, быстрые темпы роста клиринговых институтов, жесткий контроль всех клиринговых домов, отсутствие частных клиринговых домов.

Клиринг в современной России

Инфраструктура современного российского рынка ценных бумаг за последний десяток лет эволюционировала, выражаясь философским языком, от состояния «недифференцированной материи» через поэтапное вычленение сегментов услуг, способствующих заключению и исполнению сделок с финансовыми активами, до системно объединенных друг с другом инфраструктурных организаций, управляющих рисками, присущими соответствующему виду деятельности. Исторически в этом процессе клиринг как вид деятельности или сегмент услуг на финансовом рынке оказался последним звеном. Важное место в формировании тенденций развития финансового рынка занимают документы международных организаций, в основном посвященные рискам систем расчетов, а также рискам деятельности центральных контрагентов. Примерно понятно и разграничение функционала между клиринговыми организациями и депозитарными организациями. Если упрощенно и коротко определить существующее положение вещей, то существенным в деятельности практически всех крупных клиринговых организаций (Юрекс Клиринг АГ (Eurex clearing) в Германии, Лондонская клиринговая палата ( London clearing house (LCH)), объединившаяся в 2004 году с Clearnet, принадлежащей англо- французской биржей Euronext, в Великобритании, Национальная клиринговая корпорация по ценным бумагам (the National Securities clearing corporation) в США является выполнение ими функции центральной стороны по сделкам, реализуемой в зависимости от системы права либо с использованием механизма так называемого открытого предложения (вступление центрального контрагента в сделку на этапе ее заключения) либо новации (характерно для стран с англо-американской системой права). Эти организации в основном специализируются в сегменте рынка ценных бумаг и срочного рынка. При этом функцию «поставка против платежа» эти организации не осуществляют. Как правило, эта функция реализована в учетной системе, а именно в центральных депозитариях, а не в платежной системе и не в клиринговой организации – центральном контрагенте.

В большинстве стран принято специальное законодательное регулирование клиринговой деятельности. В России далеко не все так очевидно и понятно. В настоящее время в России законодательно регулируется только клиринг на рынке ценных бумаг как вид профессиональной деятельности, включая срочный рынок с базовым активом в виде ценных бумаг и фондовых индексов (в настоящее время снято ограничение на возможность совмещения клиринговой деятельности на спот-рынке с клирингом на срочном рынке). Стоит отметить, что законодательства в РФ по клирингу нет. Клиринг обязательств по сделкам в других сегментах финансового рынка, в том числе на валютном рынке, товарном рынке как лицензируемая профессиональная деятельность не регулируется. Подзаконные акты пережили несколько редакций, содержат достаточно много положений, регламентирующих клиринговую деятельность, но ответов на целый ряд вопросов не содержат. Вопрос о том, какие операции и кем должны осуществляться между заключением и исполнением сделки, на каком основании и с какими правовыми последствиями, в каком сегменте финансового рынка до сих пор не имеет серьезной теоретической базы, которая могла бы быть положена в основу ответа на него, и могла бы использоваться в нормотворчестве. Также, похоже, не имеет пока ответа и вопрос о том, что, собственно, надо регулировать.

Такое положение вещей вполне уживается с тенденцией специализации услуг в системно объединенных инфраструктурных группах в том числе с целью аллокирования рисков по видам деятельности, что приводит к выделению клиринга, по крайней мере на организованном рынке, как отдельного вида деятельности,постепенно обособляемого в отдельном инфраструктурном институте. Этот процесс заметен и заявлен и в инфраструктурных организациях группы ММВБ, и в инфраструктурных организациях группы РТС. Практически очевидным является утверждение о том, что клиринг является универсальным процессом, сопровождающим расчеты (исполнение сделок) по любым видам активов, поскольку в самом широком смысле клиринг представляет собой определение размера обязательств участника сделки (сбор, сверка, корректировка информации по обязательствам и подготовка платежных инструкций). В качестве неотъемлемого элемента более сложных форм клиринга, в том числе связанных с необходимостью расчетов между большим количеством участников сделок, рассматривается осуществление функций зачета встречных однородных требований. В ФЗ «О рынке ценных бумаг упоминается именно зачет требований в том смысле, который в этот термин вложен в Гражданском кодексе, и в соответствии с которым требования должны быть встречными и однородными.

Спорным остается вопрос, является ли функция обеспечения поставки против платежа (DVP) или платежа против платежа (PVP) функцией, органически присущей процессу клиринга, по крайней мере, в тех случаях, когда речь идет о централизованном клиринге. Интересно, что в России даже понятие DVP имеет свой особый смысл. Традиционно под этим термином понимается обеспечение встречного одновременного исполнения обязательств, что невозможно в России в современных условиях, в том числе с учетом существующей платежной системы, пока далекой от систем расчетов в режиме реального времени, а также учетной системы, характеризующейся множественностью уровней учета и наличием в учетной системе и регистраторов, и депозитариев, живущих разной жизнью. Поэтому под DVP обычно понимается предварительное депонирование активов (ценных бумаг, денежных средств) либо к моменту заключения сделки, либо к моменту проверки обеспеченности сделки в процессе клиринга обязательств.

Клиринг в Индии

Клиринговый рынок Индии является одним из старейших в мире и считается самым лучшим и быстрорастущим среди всех рынков стран с развивающейся экономикой. История индийских финансовых рынков началась 200 лет назад, в конце 18 века, когда Индия находилась под правлением Ост-Индийской компании. Сегодня клиринговый рынок Индии более развит, чем многие другие сектора экономики, так как он был организован задолго до них; фондовые биржи Мумбаи, Ахмадабада и Калькутты были созданы в начале 19 века. К началу 1960 года общее число фондовых бирж в Индии увеличилось до восьми, к биржам в Мумбае, Ахмадабаде и Калькутте добавились биржи в Мадрасе, Канпуре, Дели, Бангалоре и Пуне. На сегодняшний день кроме централизованной Национальной фондовой биржи -NSE и Внебиржевого рынка Индии -OTCEI в стране функционирует 21 региональная фондовая биржа. Тем не менее рынки ценных бумаг в Индии оставались в состоянии стагнации из-за строгих мер контроля рыночной экономики, которые позволяют небольшому числу монополистов доминировать в соответствующих секторах. Корпоративные инвесторы не допускались во многие сегменты промышленности, в которых доминировали инвесторы, контролируемые государством, что привело к экономической стагнации в начале 90-х годов. В последующие годы, когда в экономике Индии началась «либерализация», сопровождавшаяся устранением или смягчением контроля, на рынках ценных бумаг было проведено большое количество IPO. В результате многие компании в разных сегментах промышленности начали предлагать новые продукты и услуги.

В конце мая 2003 года, после спада в феврале 2000 года, индийские клиринговые рынки начали стремительный рост. Тенденция к повышению продолжается уже долгое время, прерываясь из-за коррекции и всплесков волатильности. Положительное влияние на рост оказали высокие фундаментальные экономические и корпоративные показатели, позитивная тенденция на мировых рынках ценных бумаг и высокий уровень спроса со стороны паевых инвестиционных фондов и иностранных институциональных инвесторов -FII. Расчетный список индекса Sensex Бомбейской фондовой биржи -ВSЕ представлен акциями 30 крупных и высоколиквидных компаний на рынке. Sensex, который в январе 2004 года поднялся выше отметки в 6000 пунктов всего лишь второй раз за всю историю своего существования, 11 мая 2006 года достиг мак- симума в 12 671 пунктов. Вместе с тем общая активная продажа акций на рынках стран с развивающейся экономикой и чрезмерное привлечение заемного капитала для выстраивания позиций по производным финансовым инструментам привели к резкому падению в середине мая 2022 года. 18 мая 2022 года Sensex упал на 826 пунктов. В последующий период восстановление рынков проходило довольно медленно и, несмотря на коррекцию в декабре 2022 года, январе и феврале 2022 года, Sensex достиг нового максимума в 14 652 пунктов 8 февраля 2022 года. После этого продажа финансовых инструментов на индийском рынке проходила в соответствии с глобальными тенденциями. Затем ситуация оставалась нестабильной, наблюдалась обеспокоенность по поводу повышения процентных ставок, роста инфляции и ее потенциального влияния на корпоративные прибыли. К середине июля 2022 года, однако, Sensex достиг отметки в 15 300 пунктов.

Стимулом для проведения IPO стал существенный экономический рост. Индийский клиринговый рынок IPO является довольно универсальным, хотя в 2022 году доминировали энергетические компании, занимая 34% рынка. В конце2000- годов крупнейшим IPO в Индии стала эмиссия геологоразведочного и нефтедобывающего подразделения Cairn Energy (1,9 млрд долларов), на втором месте оказалось размещение Reliance Petroleum (1,8 млрд долларов). Наиболее существенные прибыли инвесторам также принесли IPO риелторских компаний. В 2022 году аналитики прогнозируют объем привлеченных средств на уровне более 15 млрд долларов благодаря IPO таких компаний, как крупнейший земельный девелопер Индии — DLF. Стимулом для проведения IPO стало увеличение числа крупных сделок. Увеличение объема сделок соответствует росту экономики и необходимости привлечения капитала.

Локализация IPO возникает благодаря росту капитала и увеличению размещения активов в Индии. Роль иностранного капитала в Индии и международная деятельность индийских компаний продолжает расширяться быстрыми темпами. Сейчас Индия занимает второе после США место по прямым иностранным инвестициям в Лондоне. Активы 500 индийских компаний размещены в Великобритании. Иностранные институциональные инвесторы оказывают поддержку росту в Индии, на них приходится до 3/4 притока новых средств на рынок.

Клиринг в Бразилии

Бразильская клиринговая и депозитарная компания CBLC:

Бразильская клиринговая и депозитарная компания CBLC была основана в 1997 г., после отделения от Бразильской фондовой биржи BOVESPA. В 2007 г. после реорганизации формы собственности CBLC стала дочерней компанией группы BOVESPA Holding. BOVESPA Holding — коммерческая организация, зарегистрированная на фондовом рынке, которая контролирует весь капитал BOVESPA (BVSP) и CBLC.

CBLC — саморегулируемая организация, деятельность которой контролируется Комиссией по ценным бумагам и биржам Бразилии и Центральным банком Бразилии. CBLC предлагает депозитарные услуги, осуществляет клиринг и расчеты, выступает центральным контрагентом, обеспечивает управление рисками и кредитование ценными бумагами.

В CBLC все ценные бумаги учитываются в бездокументарной форме, а идентификация обеспечивается кодами ISIN. CBLC регистрирует ценные бумаги на имя подлинного владельца, предоставляя всю информацию непосредственно конечному инвестору. Помимо получения ежемесячных выписок, инвестор может проверить остатки ценных бумаг через Интернет.

CBLC также предлагает участникам, инвесторам и эмитентам услуги по обслуживанию активов, включая предоставление информации о корпоративных действиях, обработку и проведение платежей в банкнотах центрального банка, переводы ценных бумаг и урегулирование позиций. По просьбе участника CBLC обеспечивает голосование по доверенности. CBLC также осуществляет управление продуктом Национального казначейства Бразилии Tesouro Direto, который позволяет индивидуальным инвесторам напрямую через Интернет приобретать государственные облигации.Торговые системы BOVESPA интегрированы с системами CBLC таким образом, что автоматически квитующиеся сделки в режиме реального времени подаются непосредственно в CBLC, которая выступает центральным контрагентом.

В CBLC реализована модель ППП 3, рассчитывающая единую денежную позицию по рынкам и инструментам. Для акций применяется расчетный цикл T+3, для производных инструментов — T+1, а для корпоративных облигаций — T и T+1 в зависимости от выбора участника. CBLC также поддерживает валовые расчеты в режиме реального времени для отдельных транзакций, таких как первичное или вторичное размещение. Расчеты по всем сделкам производятся в банкнотах центрального банка. Для того чтобы не допустить непоставки ценных бумаг, CBLC внедрила программу кредитования ценными бумагами, которая позволяет открыть соответствующую позицию на имя стороны, которая не смогла поставить необходимое количество ценных бумаг. Если ценные бумаги не удается получить таким способом, запускается процедура выкупа.

В CBLC применяется гибридная модель «defaulters and survivors pay». Исходя из предоставленного обеспечения, CBLC определяет для каждого участника клиринга операционные лимиты, которые находятся под постоянным контролем и корректируются в режиме реального времени.

CBLC также управляет взаимным Клиринговым фондом, который формируется из взносов участников клиринга, пропорционально их индивидуальной доле в совокупном риске.

Кредитование ценными бумагами

При кредитовании ценными бумагами (Securities Lending Service — BTC) CBLC выступает в качестве принципала и центрального контрагента по транзакциям. Заемщики и кредиторы выбирают между имеющимися в системе предложениями и регистрируют операции займа ценных бумаг.

BEST — Brazil: Excellence in Securities Transactions призвана обеспечить продвижение рынков бразильского капитала и продемонстрировать зарубежным инвесторам, насколько просто и безопасно инвестировать в Бразилии. Более подробную информацию можно найти на сайте www.bestbrazil.org.

Крупнейший депозитарий корпоративных ценных бумаг с фиксированным доходом в Латинской Америке, обеспечивающий хранение активов на сумму более 1,1 трлн долл. (71% — корпоративные ценные бумаги, 23% — производные инструменты и 6% — государственные ценные бумаги).

Клиринговый дом CETIP был основан 6 марта 1986 г. по инициативе участников финансового рынка и при поддержке Центрального банка

Участниками CETIP являются банки, сберегательные банки, брокеры-дилеры, институциональные инвесторы, иностранные инвесторы, ссудо-сберегательные ассоциации, ипотечные компании, лизинговые корпорации, фондовые, товарные и фьючерсные биржи, страховые компании, товарные брокеры и другие нефинансовые корпорации.

Все участники имеют индивидуальные счета с полным разделением активов, и каждый из них может иметь одну долю в CETIP.

Каждый участник рынка CETIP (банки и брокеры-дилеры) должны иметь одну долю в CETIP, которая дает право одного голоса на общем собрании.

Управлением CETIP занимается совет директоров, в который входят 10 человек. Клиринговый дом возглавляет генеральный директор, которому помогают 4 директора по направлениям, отвечающие за операционную поддержку, продукты, информационные технологии и административно-хозяйственную деятельность.

Деятельность CETIP регулируется следующими законами: 4.595/1964, 6.385/1976, 4.728/1965 и 10.214/2001. Эти законы также регламентируют деятельность Национального валютного совета (орган исполнительной власти), Центрального банка Бразилии, Бразильской комиссии по ценным бумагам, бразильских рынков капитала и платежных систем.

Вся хранящаяся в CETIP информация защищена Законом о банковской тайне 105/2001. CETIP также попадает под действие закона об отмывании денег 9.613/1998. CETIP должен выполнять постановления Национального валютного совета, Центрального банка Бразилии и Бразильской комиссии по ценным бумагам.

Устав клирингового дома был утвержден общим собранием участников, а нормативные документы CETIP, разработанные советом директоров, должны быть одобрены Центральным банком Бразилии и Бразильской комиссией по ценным бумагам. Внутренние инструкции CETIP также соответствуют Правилу 17f-7 Комиссии по ценным бумагам и биржам США.

На хранении в CETIP находятся частные ценные бумаги, производные финансовые инструменты, государственные и муниципальные облигации, специальные ценные бумаги, выпущенные Национальным казначейством. Все активы учитываются в бездокументарной форме посредством электронных проводок. Депозитарные правила, разработанные для каждого вида активов, гарантируют автоматическое и безошибочное начисление процентов, выплату дивидендов, погашение долговых инструментов и т. д.

Предоставляется 3 основных вида депозитарных услуг:

• регистрация нового выпуска;

• корпоративные действия, связанные с денежными выплатами;

CETIP обеспечивает расчеты по всем операциям текущим днем. Участникам предоставляется 4 варианта расчетов в зависимости от типа операции:

• валовые расчеты в режиме реального времени в банкнотах центрального банка;

• валовые расчеты в режиме реального времени посредством бездокументарного перевода;

• взаимозачет цепочки плательщиков в CETIP;

• взаимозачет в CETIP.

CETIP обеспечивает регистрацию внебиржевых сделок участников, проведенных посредством обмена сообщениями или файлами. При регистрации сделок применяется принцип двойной проводки по покупателю и продавцу. Далее проводится квитовка зарегистрированных операций с последующей проверкой на соответствие бизнес-правилам. Такие сделки выполняются, только если соответствующие активы доступны на депозитарном счете продавца (сделки без покрытия не допускаются).

Электронная торговая платформа CetipNET — это внебиржевой, простой в использовании портал торговли государственными и частными ценными бумагами. Здесь также проводятся различные аукционы ценных бумаг с фиксированным доходом. CetipNET представляет собой Веб-приложение, использующее технологию Java, в основе которой лежит международная торговая платформа, поддерживающая обмен информацией в режиме реального времени, которая была модернизирована с учетом особенностей бразильского рынка. Она обеспечивает высочайшую прозрачность, скорость и безопасность при совершении онлайн операций.

После заключения сделки производится автоматическая квитовка, проверка на соответствие всем бизнес-правилам, обработка и расчет текущим днем STP без какого-либо дополнительного ввода данных.

CETIP предлагает очень гибкую систему электронных аукционов, которая может удовлетворить требования самых разнообразных пользователей. Система поддерживает множество видов первичных размещений и аукционов, такие как голландские аукционы, закрытые торги и т. д. Клиринговый дом занимался организацией электронных аукционов для Управления национального казначейства, Федерального ссудо-сберегательного банка, включая, помимо прочего, проведение аукционов по облигациям Национального казначейства, федеральным долговым обязательствам, кредитам под ожидаемые доходы (штатов и муниципалитетов), ипотечным обязательствам, векселям под залог недвижимости.

Применяемая CETIP архитектура позволяет сочетать корпоративные серверы и режим «клиент—сервер». Она включает центральную ЭВМ Unisys Clear Path, в которой обеспечена интеграция Windows NT и среды Unixware с корпоративными серверами (MCP/Ascom CPU). Серверы среднего уровня работают в среде Unix с использованием передовой технологии Sun-Solaris, баз данных Oracle и языка Java. Применена платформа J2EE.

Помимо основного центра обработки данных, CETIP также имеет запасной центр в Рио-де-Жанейро, который подсоединен к другой энергосистеме и находится в постоянной готовности. Все операции, обработанные в основном центре, передаются в резервный центр в режиме реального времени. Такой подход позволяет запустить резервный центр обработки данных в полноценном режиме уже через 30 минут после сбоя в основном центре. Резервный центр обработки данных оборудован аварийной системой автономного энергоснабжения.

Виды клиринга

Банковский клиринг

представляет собой систему межбанковских безналичных расчётов, осуществляемых через расчётные палаты и основанных на взаимном зачёте равных платежей друг другу.

Кредитные документы, засчитываемые через клиринговую палату; чеки и другие инструменты, представленные для инкассации через клиринговую палату ее членами. Однако зачитываемые через клиринговую палату кредитные документы не выступают в качестве всеохватывающего барометра депозитной деятельности, поскольку существует большое количество операций, расчеты по которым не ведутся через клиринговую палату. Кроме того, по мере сокращения количества банков в результате слияний и поглощений неизбежно сокращается и объем клиринговых операций.

В каждой стране имеется электронная межбанковская система крупных денежных переводов (брутто-расчеты), а также система розничных операций, которая обслуживается традиционно клиринговыми палатами (нетто-расчеты). Таково наиболее общепринятое деление межбанковских платежей по принципам организации расчетов. Они также могут различаться по используемым инструментам и обслуживаемым сферам бизнеса. Так, сложились самостоятельные платежные системы по операциям с ценными бумагами, по валютным операциям, системы международных расчетов, системы с использованием пластиковых карт и др.

Брутто-расчет или расчет на валовой основе, предполагает, что в соответствии с каждым поручением или требованием проводится отдельная операция посредством соответствующего перечисления средств. Платежи исполняются последовательно по мере их поступления.

Нетто-расчет — зачет взаимных требований и обязательств, его также называют клиринговым или неттингом. Неттинг представляет собой расчет нетто позиций по встречным платежам согласно суммам, отраженным в расчетных документах двух и более участников расчетов на нетто-основе, в соответствии с порядком проведения расчетов.

Клиринг это процесс передачи, сверки и, в некоторых случаях, подтверждения платежей перед расчетом, возможно, включающий взаимный зачет платежей и определение конечного расчетного сальдо (нетто-позиции).

Нетто-позиция — вычисленная на определенный момент времени разница между суммой, отраженной в расчетных документах участников расчетов на зачисление денежных средств со счетов участников расчетов и суммой, отраженной в расчетных документах на списание денежных средств со счета данного участника для зачисления на счета участников расчетов. Положительная разница является кредитовой нетто-позицией, отрицательная — дебетовой нетто-позицией.

В целях ограничения возникновения рисков не уплаты участниками дебетовых нетто-позиций могут использоваться: денежные средства, депонируемые участниками клиринга у оператора платежной системы; денежные средства специально созданных участниками расчетов фондов. Основанием для создания фонда и выхода из него, а также использования средств фонда участником фонда, является соглашение между оператором системы и участниками фондов.

Системы брутто-расчетов различаются по скорости и порядку проведения расчетов. Расчеты на валовой основе могут проводиться непрерывно в течение дня, а могут осуществляться в заранее определенный период времени. Это определяет деление брутто-расчетных систем на расчеты в режиме реального времени и расчеты с периодической обработкой платежей.

Системы нетто-расчетов различаются по способу проведения зачета требований и обязательств на: двухсторонний зачет и многосторонний зачет.

Нововведения в функционировании некоторых систем расчетов завершились созданием смешанных систем, сочетающих быструю завершенность платежа систем валовых расчетов и более эффективное использование ликвидности, характерное для неттинговых систем. Основной чертой этих систем является частый зачет платежей в течение операционного дня с немедленным завершением расчета.

Валютный клиринг

Представляет собой порядок проведения международных расчётов между странами, основанный на взаимном зачёте платежей за товары и услуги, обладающие равной стоимостью, исчисленной в так называемой клиринговой валюте по согласованным ценам.

Устанавливается на основе двухсторонних или многосторонних клиринговых соглашений, участниками которых являются государства, осуществляющие между собой торговые отношения. Валютный клиринг применяют в условиях, когда страны, или одна из них, не имеют достаточного количества свободно конвертируемой валюты для обеспечения взаимных расчетов. При достижении соглашения об использовании в торгово-экономических отношениях между странами клиринга выбирается валюта клиринга, в которой погашаются взаимные обязательства и требования.

Причины введения валютного клиринга могут самыми разными:

— несбалансированность платёжного баланса;

— экономический и валютный кризис;

— недостаток средств золотовалютных резервов;

— отмена золотого стандарта (в 30-х гг. XX в.).

Впервые валютный клиринг начал применяться в 1931 году. В марте 1935 года было подписано 74 соглашения о валютном клиринге, в 1937 — 169, в 1947 — 200, в 1950-400 соглашений.

Цели, которые преследуют страны – участницы соглашения о валютном клиринге могут быть различными:

— выравнивание платёжного баланса;

— получение льготного кредита от страны-контрагента с активным платёжным балансом;

— финансирование стороной с активным сальдо платёжного баланса стороны с пассивным сальдо платёжного баланса;

— ответная мера на дискриминационные действия другого государства (например, Великобритания ввела клиринг в ответ на приостановление платежей Германией британским кредиторам в 30-х годах XX века).

Характерной особенностью валютных клирингов является замена валютного оборота при расчётах с иностранными партнёрами расчётами в национальной валюте с клиринговыми банками, которые осуществляют конечный зачёт взаимных требований и обязательств.

В международных соглашениях о валютном клиринге предусматривается:

— система клиринговых расчетов и банки, уполномоченные их вести;

— объем клиринга, то есть перечень товаров или услуг, поставки которых будут оплачиваться по клирингу;

— валюта клиринга, то есть валюта, в которой будет проводиться учет взаимных требований и определяться сальдо задолженности;

— объем технического кредита, в пределах которого по сальдо клиринга страна-должник не выплачивает процентов другой стране;

— механизм выравнивания платежей и окончательного погашения сальдо.

По способу погашения сальдо валютные клиринги могут быть: со свободной конверсией в другие конвертируемые валюты; с ограниченной конверсией; без права конверсии.

Формы валютного клиринга могут быть разнообразными и классифицироваться следующими основными признаками.

По волеизъявлению сторон клиринги бывают:

В зависимости от числа стран-участниц клиринг бывает:

-многосторонний (три и больше стран).

По объему операций клиринг бывает:

— полный, который охватывает все виды товаров, услуг на полную сумму расчета;

-клиринг, который охватывает 95 % платежного оборота;

— частичный клиринг, который распространяется на определенные операции.

По способу регулирования сальдо различают клиринг:

— со свободно конвертированным сальдо;

— с условной конверсией;

— неконвертируемый, сальдо по которому не может быть обменено на иностранную валюту и погашается встречными поставками товаров .

Неконвертируемое сальдо по клирингу имеет двойное значение:

— является регулятором товарных поставок, так как достижение лимита даёт право кредитору приостановить отгрузку товаров. Иногда экспортёрам приходится ждать, когда появится свободный лимит на клиринговом счёте;

— определяет сумму, выше которой начисляются проценты разными средствами: на всю сумму задолженности; на сумму, которая превышает лимит: дифференцированно в меру роста; иногда применяется ставка с прогрессивной шкалой, для того чтобы экспортёр был заинтересован не допускать большего долга по клирингу.

Валюта клиринга может быть любой. Иногда применяются две валюты или международная расчетная денежная единица.

С точки зрения экономики не имеет значения, в какой валюте осуществляются клиринговые расчеты, если используется одна валюта.

Валютные клиринги осуществляют двойное влияние на внешнюю торговлю, который заключается в том, что:

— с одной стороны, они смягчают отрицательные следствия валютных ограничений, дают возможность экспортёрам использовать валютную выручку;

— с другой стороны, при этом приходится регулировать внешнеторговый оборот с каждой страной отдельно, а валютную выручку можно использовать только в той стране, с которой заключено клиринговое соглашение. Для экспортёра валютный клиринг невыгоден. Вместо выручки в конвертируемой валюте они получают национальную валюту.

Поэтому экспортёры пытаются найти пути обхода валютных клирингов, в том числе за счёт манипуляции с ценами в форме:

— занижения контрактной цены в счёт-фактуре (двойной контракт), с тем чтобы часть валютной выручки поступила в свободное распоряжение экспортёра и при этом обошла органы валютного контроля;

— отгрузки товаров в страны, с которыми не заключены клиринговое соглашение;

— кредитования иностранного покупателя на срок, который рассчитан на приостановление действия клирингового соглашения.

Простой клиринг

Простой клиринг —это определение обязательств каждого участника клиринга и расчёты по ценным бумагам и денежным средствам по каждой совершённой участником клиринга сделке клирингового пула.

Сделки, включаемые в простой клиринг, проходят контроль достаточности их обеспечения либо на стадии их заключения, либо на этапе исполнения обязательств по ранее заключенным сделкам (т. е. в момент подачи заявки на заключение сделки с кодом расчетов ZO или при регистрации срочного отчета на исполнение). При проведении процедуры контроля обеспечения в системе клиринга сравнивается величина обязательства по денежным средствам для покупателя (или ценным бумагам для продавца) по сделке, включаемой в простой клиринг, с текущими значениями контрольной(3) и плановой позиций(4) по денежным средствам для покупателя (или позиций депо для продавца). Если обязательство по такой сделке меньше и контрольной, и плановой позиций участника клиринга, то оно включается в простой клиринг. Таким образом, в отличие от иных сделок, совершать которые можно с обеспечением активами по еще не рассчитанным сделкам, использование технологии простого клиринга означает, что совершение сделки с возникновением обязательства по денежным средствам должно обеспечиваться деньгами на торговых счетах в Расчетной палате ММВБ, а совершение сделки с возникновением обязательства по ценным бумагам — задепонированными ценными бумагами на торговых разделах счетов депо в НДЦ.

Действующие ставки комиссионного вознаграждения ЗАО ММВБ за клиринговое обслуживание по сделкам с ценными бумагами дифференцированы в зависимости от актива, с которым проводятся операции (акции, облигации, паи), а также от вида сделки, совершенной в том или ином режиме торгов на Фондовой бирже ММВБ. В связи с тем, что, как уже говорилось ранее, новая технология простого клиринга по сделкам с ценными бумагами ориентирована, в первую очередь, на крупные сделки (объем которых превышает 10 млн руб.), на базе действующей структуры тарифов ЗАО ММВБ за клиринговое обслуживание участников клиринга установлены следующие тарифы:

— при заключении сделки с кодом расчетов ZO сумма клиринговой комиссии для каждой стороны по сделке дополнительно увеличивается на 0,003% от объема сделки;

— ставка комиссионного вознаграждения ЗАО ММВБ за регистрацию срочного отчета на исполнение установлена в размере 0,003% от объема сделки (для сделок РЕПО — от объема соответствующих обязательств/требований по денежным средствам по первой/второй части сделки РЕПО) с каждой стороны;

— кроме того, для сделок с облигациями, заключаемых на Фондовой бирже ММВБ в режиме переговорных сделок, введено ограничение на максимально допустимую величину клиринговой комиссии по одной сделке с кодом расчетов ZO в размере 800 руб. с каждой стороны сделки. Для сделок РЕПО с кодом расчетов Z0 минимальный уровень ставки клиринговой комиссии установлен в размере 30 руб. с каждой стороны по сделке.

Другие виды тарифов (комиссия Фондовой биржи ММВБ и вознаграждение ЗАО ММВБ по договорам о предоставлении интегрированного технологического сервиса (далее — ИТС)) практически не изменились. Исключение составляют только сделки РЕПО с кодом расчетов ZO — по таким сделкам введена минимальная ставка вознаграждения по ИТС в размере 7 руб.

Несмотря на то, что с момента запуска новой услуги прошло всего 3 мес., можно назвать внедрение технологии успешным, учитывая ее востребованность сообществом профессиональных участников рынка ценных бумаг. Не было отмечено ни одного сбоя при проведении расчетов по сделкам, включенным в простой клиринг, и, что особенно приятно, участники клиринга использовали весь предлагаемый им спектр услуг. Сделки с кодом расчетов ZO заключались при проведении первичного размещения облигаций, и в режиме переговорных сделок, и в режиме торгов РЕПО. Кроме того, участники использовали срочные отчеты для исполнения обязательств на условиях простого клиринга по ранее заключенным сделкам.

Многосторонний клиринг

Многосторонний клиринг — это определение обязательств каждого участника клиринга и расчёты по ценным бумагам и денежным средствам по всем совершённым участником клиринга сделкам клирингового пула.

Задолженность стран-участниц не должна выходить за пределы установленных для них лимитов. При достижении лимита какой-либо из стран-участниц Госбанк уведомляет об этом остальных участников многостороннего клиринга и страна-должник прекращает закупки товаров до тех пор, пока состояние счета не позволит совершать новые закупки. Если, несмотря на принятые меры, установленный лимит задолженности будет превышен, то страна-должник обязана погасить это превышение поставками своих товаров в трехмесячный срок.

Соглашением дает возможность присоединения к многостороннему клирингу других стран при согласии всех его участников.

Многосторонний клиринг и согласование операций по клирингу, рассмотрения всякого рода предложений и пожеланий его участников, документов о деятельности Расчетной палаты при Госбанке и т. п. учреждается комиссией внешней торговли каждой из стран – участниц Соглашения.

С возникновением европейских государств народной демократии, вставших на путь социалистического строительства, капиталистический мир занял враждебную позицию по отношению к этим странам. Капиталистические государства стали проводить политику дискриминации и ограничения в своих экономических отношениях с странами, стремясь помешать их экономическому развитию и успешному строительству социализма.

Однако попытки реакционных кругов капиталистических стран не увенчались успехом. Растущая экономическая мощь стран социалистического лагеря, их стремление к международному экономическому сотрудничеству позволили расширить обмен товарами с капиталистическими странами на основе взаимной выгоды. Подтверждением этому могут служить многочисленные экономические соглашения.

Товарный клиринг

Товарный клиринг — это безналичные расчёты между предприятиями за поставленные, проданные друг другу ценные бумаги или товары и оказанные услуги, осуществляемые путём взаимного зачёта, исходя из условий баланса платежей.

По завершению торговой сессии все сделки проходят процедуру очистки «clearing», при которой проверяется наличие контрагента (количество Buy = Sell) и между продавцами и покупателями производится безналичный расчет, осуществляемый путём взаимного зачёта требований и обязательств, исходя из условий баланса платежей. Клиринговая компания (Clearing House), выступает в качестве посредника для обеспечения процедуры финансовых оборотов, и принимает на себя роль покупателя и продавца в данной транзакции с целью обеспечения заказов между двумя сторонами.

Клиринговая компания, как правило, обладает функциями сбора, сверки и корректировки (в случае расхождений) информации по заключенным биржевым сделкам; учёта зарегистрированных биржевых сделок и проведения вычислений по ним; определение взаимных обязательств и расчёты между сторонами, заключившими сделки на бирже; обеспечение поставки товаров от продавца к покупателю и организация поступления денег от покупателя к продавцу; обеспечение гарантий по исполнению обязательств, вытекающим из срочных сделок и берёт на себя функции организатора исполнения сделок.

Основываясь на полученной информации о заключённых, в течение определённого (как правило за день) времени, сделках определяются требования и обязательства каждого участника биржевой торговли.

Участник биржевой торговли занимает длинную позицию (long position), если требования, которые имеет данный участник, превышают его обязательства, то есть ему причитается определённая денежная сумма.

Участник биржевой торговли занимает короткую позицию (short position), если требования данного участника меньше его обязательств, то есть предполагается платёж с его стороны тем участникам, которым он должен.

Участник биржевой торговли находится в закрытой позиции, если требования равны обязательствам.

Типы систем клиринга

Единичный тип клиринга

Единичный тип является фундаментальной формой клиринга и исполнения. Данный тип клиринга используется, как правило, при торговле реальными товарами. За заключением сделки должна следовать поставка реального товара. К примеру, после заключения сделки покупатель ценной бумаги переводит наличные деньги или их эквивалент в доступную для продавца форму. Продавец держит ценные бумаги в форме, пригодной для поставки покупателю. Затем две стороны договариваются об использовании некоторого механизма, позволяющего обменять бумаги на деньги.

Все дальнейшие сделки между этими сторонами в течение данного рабочего дня будут обработаны в точности по такой же схеме, но полностью независимо от предыдущих или последующих сделок. Так как противоположная сторона по каждой сделке известна, можно немедленно оценить свое положение по отношению к различным контрагентам путем просмотра всех сделок и определения их состояния.

Этот метод используется на рынках с малыми объемами, или на рынках с достаточно большими объемами, если на них используется мощная высоко автоматизированная система. Однако он имеет существенные недостатки. Если, например, брокер заключает сделку по покупке какой-либо ценной бумаге, а затем сделку по продаже ее с тем же днем исполнения, может оказаться затруднительным получить и перепоставить бумагу вовремя, особенно если эта сделка является лишь одним звеном в цепочке аналогичных получений и перепоставок по этой ценной бумаге.

Без какого-либо вида зачета брокер должен иметь наличные деньги или банковский кредит для покрытия всего объема предназначенных к исполнению на данный день сделок. Создание и предоставление достаточного обеспечения (в форме ценных бумаг или гарантированных чеков от других брокеров) будет отягощать деятельность. Любая форма зачета уменьшает необходимость в деньгах и тем самым в создании дополнительного обеспечения. Система единичного исполнения представляет собой по сути одну огромную цепь сделок, и условия исполнения должны быть соблюдены в каждом звене этой цепи, иначе она не выдержит. Если одна сделка сорвется, это может сказаться на других.

В условиях единичного исполнения сделки обычно не гарантируются никакой центральной организацией.

Зачет в клиринге

Рост объемов сделок на многих рынках привел к активизации исследований в области методик расчета, позволяющих резко уменьшить число операций по исполнению, если сделки не будут обрабатываться последовательно, одна за другой (единично). Вместо этого обработка ведется совокупно, и в результате к концу рабочего дня для каждой стороны определяется одна конечная абсолютная цифра, характеризующая ее положение и обязательства. Система зачета наиболее пригодна для рынков с большими объемами, особенно для тех, на которых большое число сделок совершается между относительно небольшим числом участников.

Существуют различные системы зачета, включающие обработку ценных бумаг и/или денег. Выбор того или другого метода зависит от объема и других факторов.

Двусторонний зачет в клиринге

Двусторонним, или попарным, зачетом называется зачет, происходящий между одними и теми же сторонами. Этот способ поддерживает целостность торговли между сторонами и уменьшает объем операций по сравнению с единичным подходом. Так можно достичь существенного повышения эффективности, но только при большом числе сделок по сравнительно узкому кругу бумаг.

Двусторонний зачет организуется следующим образом. Если две стороны совершили в течение одного рабочего дня несколько сделок по одному виду ценных бумаг, система определит одно итоговое число подлежащих поставке ценных бумаг. Если сторона A приобрела 1000 акций XYZ у стороны B, а затем продала этой же стороне 950 акций, то итоговым результатом будет поставка стороной B 50 акций XYZ и получение ею от A итоговой зачтенной суммы денег. Если одно и то же число ценных бумаг было продано двумя сторонами друг другу в течение одного дня, то поставки ценных бумаг вообще не должно произойти. Состоится только выплата денег, покрывающая разницу между ценами в разных сделках.

При единичном клиринге и при двустороннем зачете возникают следующие проблемы:

— требуется большое число поставок, что может привести к большому числу срывов;

— позиция каждой стороны должна приводиться к рынку и на это уходит больше времени и средств, чем в более сложных системах. Пересчет по рынку означает переоценку открытых позиций сторон для уменьшения риска;

— когда много позиций остаются открытыми, т.е. их число не сводится к меньшему и ситуация не становится более управляемой — увеличивается вероятность того, что не получивший вовремя поставку покупатель вынужден заставить продавца поставить ценные бумаги. На некоторых рынках брокер, которому должны ценные бумаги, может инициировать процедуру покупки, по которой клиринговая палата или другая сторона обязана поставить бумаги в кратчайшие сроки. При этом любая разница между ценой сделки и текущей рыночной ценой этих бумаг ложится на сорвавшего поставку брокера.

Хотя двусторонний зачет является простейшей формой зачета, введение его предоставляет рынку важные преимущества. Он включает участников рынка в систему зачета, уменьшая тем самым общее число операций по исполнению.

Многосторонний зачет в клиринге

Многосторонний зачет (известный также как ежедневный зачет) является шагом на пути к более эффективным методам клиринга. Основным элементом этого метода является подсчет всех сделок стороны по одному виду ценных бумаг за день к одному итоговому числу. Фирма может заключить за этот день много сделок покупки и продажи по данному виду бумаг со многими сторонами. Но к концу дня у нее окажется одно единственное обязательство или право на получение либо перед клиринговым агентством, либо перед одной или несколькими сторонами. Фирме могут быть должны 1000 акций XYZ, или она должна 1000 этих акций другой стороне.

Хотя этот метод не позволяет достичь максимальной возможной эффективности, он существенно уменьшает ежедневное число требуемых поставок и тем самым число возможных срывов. За счет этого становится возможным обрабатывать существенно большие объемы торговли чем при единичном и двустороннем подходах. Однако многосторонняя система требует совершенно другого подхода к возникающим рискам. Для удобства исполнения стороны сделок могут измениться, что требует введения гарантий сделок. Ответственная за клиринговую систему организация должна гарантировать наличие надежное обеспечение против возможных рисков и доступность этого обеспечения при возникающих задолженностях. Как в точности разделяется риск должно быть понятно всем участникам, и соблюдение этого разделения должно стать строго обязательным.

Несмотря на преимущества многостороннего зачета, некоторые проблемы остаются. Зачета со сделками последующих дней все-таки не производится, тем самым остается значительное количество возможных срывов сделок и необходимости приводить их к рынку. Такая система не может также обеспечить гарантирование дивиденда, т.е. возможность для купившего брокера получить полагающийся дивиденд по остающейся открытой сделке.

Непрерывное зачетное исполнение

В системе непрерывного зачетного исполнения используется многосторонний зачет и все открытые к концу дня позиции зачитываются против сделок следующего рабочего дня. В условиях рынка с высокими объемами система НЗИ, включающая ежедневный пересчет всех обязательств по рынку по текущим рыночным ценам, является одним из самых эффективных механизмов клиринга и эффективно уменьшает риск ожидания исполнения по отдельным сделкам. Одной из основных черт НЗИ является вклинивание клиринговой палаты между сторонами сделки в качестве противоположной стороны по каждой прошедшей сверку сделке.

Это принятие на себя клиринговой палатой ответственности стороны сделки должно происходить как можно быстрее после успешного завершения сверки. В идеале уже к концу рабочего дня стороны должны быть должниками и кредиторами клиринговой корпорации, а не друг друга.

Система НЗИ разработана для достижения полной автоматизации и максимального использования зачета при обработке сделок по ценным бумагам. Путем сведения воедино наибольшего числа сделок НЗИ уменьшает до минимума обязательства по поставке ценных бумаг. Это требует, однако, использования автоматической системы безналичных счетов в высоко централизованной и управляемой рыночной инфраструктуре.

Централизация много значит для ограничения риска членов клиринговой системы. Если централизация совмещается с системой гарантий, стороны сделок могут чувствовать себя защищенными. Они получают уверенность в том, что независимо от срыва сделки противоположной стороной, для них сверенная сделка будет исполнена.

Лежащий в основе НЗИ процесс разработан так, чтобы его можно было полностью автоматизировать и свести до минимума вмешательство членов системы. Он может выглядеть примерно так.

В день исполнения все сделки по каждой ценной бумаге сводятся с неисполненными ранее сделками (с открытыми короткими и длинными позициями) для вычисления единой переходящей позиции, представляющей число ценных бумаг, подлежащих поставке или получению каждой стороной. Все сделки по взаимозаменяемой ценной бумаге приводятся для исполнения к одной позиции для каждого участника, независимо от числа сделок и их величины.

Если участник находится в короткой позиции (должен клиринговой палате данное число бумаг) в системе НЗИ, эти бумаги снимаются с его безналичного счета и поставляются против платежа клиринговой палате, если это отдельная, независимая от депонирующей, организация. Если участник находится в длинной позиции, бумаги аналогичным образом зачисляются на его безналичный счет. Так как перемещения ценных бумаг осуществляются в форме записей на счетах без бумажных сертификатов, беспокоиться о перерегистрации не надо и легко можно осуществить частичное исполнение.

При использовании НЗИ становится возможным эффективно осуществлять ежедневные денежные расчеты. В конце дня участник рынка получает или перечисляет деньги клиринговой палате в соответствии с исполняемыми позициями и с учетом переоценки (пересчет по рынку) остающихся открытыми позиций. Метод НЗИ имеет несколько преимуществ. Число задержек с исполнением резко уменьшается, так как непрерывный пересчет открытых позиций позволяет использовать полученные в день исполнения ценные бумаги для расчета по дальнейшим сделкам «в тот же день». Обеспечивается полная гарантия получения дивидендов, которые автоматически начисляются на счет клиента. Еще большая безопасность обеспечивается тем, что закрываемые позиции ежедневно легко могут корректироваться в соответствии с новыми ценами (приводиться к рынку). Это уменьшает рыночную неустойчивость для всех участников в случае срыва сделок одной из фирм. Пересчет по рынку производится для любой незакрытой итоговой позиции в день исполнения. Имеющий незакрытые позиции участник рынка должен уплатить (или внести залог) за любое увеличение стоимости этих позиций или может получить деньги обратно за любое уменьшение стоимости. Обязательства члена системы НЗИ изменяются в соответствии со стоимостью его открытых позиций.

Каждодневное исполнение в клиринге

Из-за различия традиций и процедур на рынках мира разработаны и применяются различные схемы, временные рамки и системы исполнения. Существенным различием является то, что некоторые из основных мировых рынков работают на основе цикла исполнения с «расчетным днем», в то время как другие используют «каждодневное» исполнение. На первых все заключенные за некоторый период сделки исполняются в особый («расчетный») день (или после него). При этом можно использовать зачет (НЗИ или иного типа), и сводить число операций до минимально возможного. Эта форма временного графика исполнения увеличивает проходящее между заключением и исполнением сделки время. При такой схеме в периоды активности на рынках может прибавиться связанных с объемом сделок проблем.

Каждодневное исполнение предполагает, что все сделки должны быть исполнены через фиксированное число дней после заключения, что предполагает исполнение сделок во все рабочие дни недели. Например, при принятии для каждодневного исполнения стандарта T+5, заключенные в понедельник сделки исполняются в следующий понедельник, через пять рабочих дней. Сделки вторника исполняются в следующий вторник и т.д. В результате эффективно ограничивается число незавершенных сделок на каждый момент времени.

Так как механизм каждодневного исполнения позволяет избежать перегрузок при обработке информации, он предоставляет возможность повысить эффективность функционирования и уменьшить риск на рынке. Это становится возможным, так как становится возможным избежать перегрузки при обработке сделок. Также становится возможным принятие на рынке стандартов T+5 или T+3, а в дальнейшем, конечно, и более быстрого исполнения.

Когда временные рамки клиринга и исполнения будут стандартизированы, будут созданы условия для дальнейшего увеличения объемов, увеличения удобства и безопасности. С учетом этих факторов каждодневное исполнение рекомендуется как метод исполнения для всех рынков.

Полный клиринг

Система, в рамках которой клиринговый центр является посредником и гарантирует все сделки, типична для современных фьючерсных рынков. Такая система называется полным клирингом. Системы полного клиринга происходят от японских рисовых бирж XVIII века и европейских кофейных бирж XIX века и были впервые приняты в США Торговой Палатой Миннеаполиса (в настоящее время Миннеаполисская Зерновая Биржа) в 1891 году. Крупнейшая фьючерсная биржа США, СВОТ, приняла систему полного клиринга в 1925 году.

Прямое урегулирование в клиринге

Простейшая и старейшая форма клиринга — это прямое урегулирование (расчет), двустороннее удовлетворение контрактных обязательств между сторонами контракта. Прямое урегулирование может происходить тремя способами:

— поставка товара по истечении срока контракта;

прямая компенсация — это ликвидация контрактных обязательств денежной выплатой. Контракт в таком случае перепокупается у изначального покупателя продавцом. Выплата в данном случае равняется стоимости контракта при подписании минус стоимость контракта в момент перекупки;

неисполнение контракта — это ситуация, когда при истечении срока контракта одна из сторон не желает или не в состоянии исполнить свои обязательства. Расчет по контракту происходит через суд или согласно правилам данной биржи в отношении арбитража.

При системе прямого урегулирования стороны, вступающие в сделку, должны принимать во внимание кредитный риск. Этот риск можно снизить внесением маржи клиринговому центру. При прямом расчете роль фьючерсного клирингового центра подобна роли клирингового банка — он переводит средства, не выступает ни посредником сделки, ни гарантом исполнения контрактных обязательств.

Некоторые биржи, практикующие прямое урегулирование, требуют в качестве гарантии исполнения обязательств внесения маржи.

Американские нефтяные биржи XIX века допускали, чтобы стороны требовали друг от друга выставления первоначальных и переменных маржей в размере до десяти процентов контрактной цены.

До конца 1980-х годов на Лондонской Бирже Металлов (LME) не было клирингового центра; все контракты совершались методом прямого урегулирования. В конце 1985 года LME испытала случай массовой несостоятельности, когда Международный Совет по Олову, накопивший большое число «длинных» позиций на реальном и форвардном рынках в попытках сохранить высокие цены на олово, исчерпал свои средства. Цены на олово резко упали; Международный Совет по Олову не смог исполнить своих обязательств, и рынок закрылся на несколько лет. В 1987 году LME приняло систему полного клиринга. Оловянные торги возобновились в 1989 году.

Урегулирование по кругу в клиринге

Урегулирование по кругу является многосторонним вариантом прямых расчетов. Например, если сторона А продает стороне Б 1000-баррелевый контракт по 20 долларов за баррель, сторона Б продает стороне В по 20,25 долларов за баррель, а сторона В продает стороне А по 20,75 долларов за баррель, три стороны могут образовать круг (кольцо) и произвести расчет компенсацией, по договорной расчетной цене. В нашем примере все стороны имеют сбалансированные позиции, так что если А выплатит Б 0,25 доллара за баррель (250 долларов) и стороне В выплатит 0,50 долларов за баррель (500 долларов), все три контракта будут погашены независимо от их расчетной цены. Если бы какая-то из сторон была нетто-«короткой» или «длинной», тогда наоборот, расчетная цена повлияла бы на суммы расчетов. По сравнению с прямым, урегулирование по кругу приводит к более простому и менее дорогостоящему погашению контрактов. Они, однако, не устраняют, а в ряде случаев, и усугубляют, риск партнеров. Если бы сторона В потребовала от стороны Б внесения маржи, а сторона Б не потребовала того же от стороны А, сторона В была бы под угрозой неисполнения стороной А. Невозможность следить за риском партнеров делает участие в контракте менее привлекательным для В.

Урегулирования по кругу были преимущественной формой расчетов до принятия полного клиринга. На форвардном рынке нефти-сырца Брент урегулирования по кругу продолжают оставаться главной формой расчетов, где расчетные кольца носят названия букаутс (bookouts). Когда цена форвардных контрактов Брента упала в начале 1986 года с 30 до 10 долларов за баррель, некоторые участники сделок отказались участвовать в bookouts и вместо того предпочли не исполнить свои контрактные обязательства и отказались от уплаты за нефть по высоким ценам, по которым они ранее согласились ее получить.

Двумя важными преимуществами системы полного клиринга над прямым и круговым урегулированием являются следующие:

— участники торгов не должны волноваться о личности своих партнеров;

— участники торгов могут ликвидировать свои позиции, вступая в компенсирующие сделки без согласия исходного партнера и даже не ставя его в известность.

Клиринг на рынке реальных товаров

Сделки на бирже реальных товаров, в подавляющем большинстве, носят чисто торговый характер, то есть за каждой покупкой и продажей стоит реальная потребность в товаре или сам товар. На фьючерсных биржах все сделки носят преимущественно спекулятивный характер или совершаются в целях страхования от ценовых рисков. Соответственно методы организации торговли на этих биржах различны и, следовательно, различны применяемые на них системы клиринга.

Необходимо отметить, что клиринг организуется преимущественно на рынках с большими объемами заключаемых сделок и стандартизированными условиями контрактов.

При торговле на бирже реальных товаров объектом биржевых операций является форвардный контракт, срок поставки товара по которому устанавливается на основе договоренности между продавцом и покупателем. Товар по форвардному контракту как правило стандартизирован. Примером может служить международная валютная биржа : если продавец и покупатель согласны обменять 120 японских йен за один доллар США по истечении девяносто дней, для сделки не будет иметь никакого значения, если любая из сторон перепродаст этот контракт.Если до момента поставки покупатель, приобретший контракт, перепродает его на бирже другому покупателю, он уплачивает разницу в ценах Клиринговой (расчетной) палате, если цена реализации окажется ниже цены приобретения. Если цена реализации окажется выше цены приобретения, то возникающую при перепродаже прибыль Клиринговая палата записывает на счет данного клиента и выплачивают причитающуюся ему сумму при завершении расчетов по сделке, т.е. после поставки товара первоначальным продавцом и его оплаты конечным покупателем. Клиринговая (расчетная) палата определяет суммы чистых выплат каждому участнику, которые тот должен получить или внести в палату. Первоначальный продавец получает сумму, рассчитанную по цене приобретения контракта первым покупателем.

В тех случаях, когда покупатель, приобретший товар, перепродает его на бирже по более низкой цене, он обязан внести в палату разницу между стоимостью приобретения и продажи товара. Оставшуюся часть стоимости контракта по цене перепродажи выплачивает последний покупатель при поставке товара.

После каждой продажи контракта в нем указывается:

— цена и общая сумма проданного товара;

— дата свершения сделки.

У форвардных контрактов есть одно существенное ограничение.

Они зависят от кредитоспособности стороны, являющейся вторым партнером по контракту.

Этапы клиринга

Этап клиринга включает в себя:

— анализ итоговых сверочных документов;

— вычисление денежных сумм и количества ценных бумаг;

— оформление расчётных документов.

Анализ итоговых документов

Анализ итоговых сверочных документов – это проверка их на подлинность и правильность оформления. Клиринг начинается с поверки ключей шифрования и защиты принимаемой информации.

Второй процедурой клиринга является вычисление денежных сумм. Помимо суммы платежа непосредственно за купленную ценную бумагу уплате также может подлежать налог по операции с ценными бумагами, биржевые и прочие сборы. Покупатель приобретает право по отношению к продавцу требовать поставки причитающегося количества ценных бумаг и одновременно становится обязанным уплатить соответствующую денежную сумму. Продавец становится обязанным поставить ценные бумаги и приобретает право требовать причитающуюся ему денежную сумму. Их обязательства будут исполнены и требования удовлетворены только на последнем этапе сделки. Резкое усложнение процедуры клиринга происходит, когда применяется взаимозачёт. Его цель – снизить количество платежей и поставок ценных бумаг по сделкам, хотя это усложняет процедуру клиринга. Для каждого участника клиринга производится калькуляция его собственных чистых требований или чистых обязательств по всем включаемым в расчёт сделкам за установленный период. При этом из всех требований данного участника вычитаются его обязательства, и таким образом определяется чистое сальдо. Полученное сальдо именуют позицией. Позиция «закрыта», если сальдо равно нулю, и «открыто», если сальдо не равно нулю. Если сальдо положительное, т.е. объём требований данного участника превышает его обязательства, значит у него открыта «длинная позиция». Если сальдо отрицательное, т.е. участник клиринга должен больше, чем должны ему, то участника «короткая позиция».

Следующая операция клиринга: оформление расчётных документов. Они направляются на исполнение в денежную расчётную систему, и систему, обеспечивающую поставку ценных бумаг.

Правила клиринга

Клиринговая организация обязана разработать правила осуществления клиринговой деятельности (правила клиринга), в которых указаны условия осуществления клиринговых услуг. Правила клиринга, а также все изменения к ним подлежат обязательной государственной регистрации в ФСФР.

В целях установления договорных правоотношений с клиринговой организацией участники клирингового обслуживания должны заключить договоры об оказании клиринговых услуг путем присоединения к стандартным условиям, изложенным в указанных правилах.

Участник клирингового обслуживания вправе отказаться от договора только при отсутствии каких-либо неисполненных обязательств перед клиринговой организацией. Последняя, в свою очередь, вправе отказаться от договора только в случае нарушения участником правил клиринга или обязательств по договору. Однако следует помнить, что клиринговая организация вправе в одностороннем порядке вносить изменения в правила.

Правила клиринга и вносимые в них изменения вступают в силу по истечении пяти дней с момента раскрытия информации об их государственной регистрации (п. 10 ст. 4). Это условие должно защитить интересы участников клиринга от односторонних изменений правил.

Обязанность раскрытия информации клиринговыми организациями установлена в ст. 19. Информация о деятельности клиринговой организации должна быть представлена на ее сайте. В Законе содержится лишь примерный перечень информации, подлежащей обязательному раскрытию. Конкретный перечень такой информации, а также порядок и сроки ее раскрытия будут установлены в соответствующих подзаконных актах ФСФР.

Клиринговая организация осуществляет свою деятельность путем формирования клирингового пула — одного или нескольких. Под клиринговым пулом в ст. 2 понимается совокупность обязательств, допущенных к клирингу и подлежащих полностью прекращению зачетом и (или) иным способом в соответствии с правилами клиринга и/или исполнением. Порядок включения обязательств в клиринговый пул устанавливается правилами клиринга.

Осуществление внутренних расчетов с использованием системы клиринга, а также проведения взаимозачетов, неттинга и заключения сделок с центральным контрагентом, происходит «внутри» такого клирингового пула. Таким образом, несмотря на то, что клиринговая организация может организовывать сразу несколько клиринговых пулов, в них не может входить одно и то же обязательство.

Для получения клиринговых услуг участникам клиринга открывают торговые счета в соответствии со ст. 15. Эти счета бывают трех видов:

— отдельный счет депо;

В соответствии с пп. 2 п. 2 ст. 15 операции по указанному счету осуществляются либо на основании распоряжений клиринговой организации без распоряжения владельца счета, либо на основании распоряжений лица, которому открыт такой счет, но с согласия клиринговой организации.

Для клиринговой организации могут быть открыты особые клиринговые счета для учета имущества ее клиентов, которые также бывают трех видов: банковский счет, отдельный счет депо и товарный счет. Эти счета используются клиринговой организацией для исполнения и/или обеспечения исполнения обязательств, допущенных к клирингу, а также обязательств по уплате вознаграждения клиринговой организации. Для защиты интересов участников клиринга предусмотрено, что на имущество, учитываемое на клиринговых счетах, не может налагаться арест. В соответствии с п. 1 ст. 18 операции по такому счету не могут быть приостановлены.

Также не может быть обращено взыскание на имущество участника клиринга, находящееся на торговых или на клиринговых счетах, если оно необходимо для исполнения обязательств, допущенных к клирингу. Однако эта временная защита средств участника клиринга действует только на день получения клиринговой организацией документов, являющихся основанием для подобных действий (п. 2 ст. 18).

Клиринг и неттинг

Клиринговая деятельность представляет собой более удобный порядок расчетов по сделкам, заключаемым на организованном рынке. При этом все сделки со стандартным товаром и по стандартным ценам осуществляются через клиринговую организацию, подсчитывающую итоговую сумму проданного и купленного товара в отношении каждого отдельного участника торгов. Клиринг позволяет не осуществлять расчеты по каждой сделке, которых могут быть десятки и сотни за каждый торговый день, а проводить общее суммирование их результатов и выставлять итоговый счет каждому участнику торгов по окончании периода заключения сделок.

Так, продав пять раз по 10 акций одному контрагенту и купив 17 и 49 таких же у других, участник торгов не должен исполнять все семь сделок непосредственным продавцам и покупателям ценных бумаг, а может просто оплатить стоимость 16 купленных акций клиринговой организации. Участник торгов может даже не знать своих контрагентов, так как все расчеты будут осуществляться непосредственно через клиринговую организацию.

В ст. 6 Закона о рынке ценных бумаг установлено, что под клирингом следует понимать деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.

В то же время в Законе о клиринге указано, что клиринг — это определение подлежащих исполнению обязательств, возникших из договоров, в том числе в результате осуществления неттинга обязательств, и подготовка документов (информации), являющихся основанием прекращения и/или исполнения таких обязательств.

Таким образом, Закон о клиринге допускает оказание клиринговых услуг не только в отношении сделок с ценными бумагами, но и по иным обязательствам. С даты вступления Закона в силу (01.01.2022) клиринговую деятельность можно будет осуществлять в отношении валюты, денежных средств, ценных бумаг, а также товаров и имущественных прав, вытекающих из срочных сделок (п. п. 2, 4, 8 ст. 15).

Законодательно закреплен термин «неттинг» — полное или частичное прекращение обязательств, допущенных к клирингу, зачетом и/или иным способом, установленным правилами клиринга(пп. 11 п. 1 ст. 2). Таким образом, термин неттинг означает многосторонний зачет обязательств. Исходя из того, что расчеты на организованном рынке осуществляются исключительно в отношении стандартных товаров и по стандартным условиям, проводить многосторонний зачет обязательств исключительно удобно.

Центральный контрагент

Закон о клиринге предусматривает введение правового института центрального контрагента. В соответствии с пп. 17 п. 1 ст. 2 Закона центральный контрагент не только будет осуществлять расчеты с каждым участником клиринга, но также будет являться стороной всех договоров в системе клиринга. Следовательно, осуществление сделок на организованном рынке с участием центрального контрагента означает заключение всех договоров исключительно с ним, а не между участниками клиринга.

Такая юридическая конструкция договорных отношений в большей степени отвечает интересам участников торгов, права которых обеспечены специальными требованиями (ст. 5) к центральному контрагенту. В случае неисполнения обязательства участника клиринга с участием центрального контрагента последний вправе заключать и исполнять соответствующие договоры от своего имени и без согласия такого участника (ст. 13).

Убытки центрального контрагента могут быть распределены между участниками клиринга, а размер его ответственности может быть ограничен правилами клиринга. Однако ответственность такого лица не может быть ограничена в случае, если все обязательства участников клиринга были исполнены или если его требования могут быть полностью удовлетворены за счет индивидуального или коллективного клирингового обеспечения (п. 4 ст. 13).

Клиринговое обеспечение

Законом вводятся специальные способы обеспечения исполнения клиринговых обязательств: индивидуальное (ст. 23) и коллективное (ст. 24) клиринговое обеспечение.

Индивидуальным клиринговым обеспечением могут обеспечиваться обязательства участника торгов перед другими участниками клиринга и/или перед клиринговой организацией. Предметом такого обеспечения могут быть денежные средства, валюта, ценные бумаги и иное имущество, определяемое ФСФР (п. 6 ст. 23).

В п. 15 ст. 23 Закона установлено, что удовлетворение требований из индивидуального клирингового обеспечения осуществляется клиринговой организацией по ее выбору следующими способами:

— путем передачи указанного имущества кредитору в счет исполнения неисполненного (полностью или частично) обязательства;

— путем продажи указанного имущества с передачей вырученных средств кредитору по неисполненным (полностью или частично) обязательствам, или приобретения за счет указанных средств иного имущества и передачи его кредитору;

— путем приобретения за счет индивидуального клирингового обеспечения ценных бумаг либо иного имущества с передачей их кредитору по неисполненным (полностью или частично) обязательствам;

— путем заключения договоров репо и иных договоров, предусмотренных нормативными правовыми актами ФСФР, и путем передачи имущества, полученного по договорам, кредитору.

В соглашении об индивидуальном клиринговом обеспечении может быть предусмотрено право участника клиринга осуществить замену имущества в обеспечении с согласия клиринговой организации. Также п. 12 ст. 23 установлено, что в таком соглашении может быть оговорено право клиринговой организации пользоваться денежными средствами, находящимися в обеспечении, и обязанность возвратить их в сумме и срок, которые необходимы для удовлетворения требований, обеспеченных индивидуальным клиринговым обеспечением.

В соответствии со ст. 24 участники клиринга вправе обеспечить исполнение своих обязательств путем формирования коллективного клирингового обеспечения, составляющего гарантийный фонд. Он формируется непосредственно клиринговой организацией за счет взносов участников клиринга.

Гарантийный фонд, как и индивидуальное клиринговое обеспечение, может включать денежные средства, валюту, ценные бумаги и иное имущество, определенное ФСФР (п. 4 ст. 24). При неисполнении или ненадлежащем исполнении участником своих обязательств клиринговая организация удовлетворяет обеспеченные требования так же, как при индивидуальном клиринговом обеспечении. Также клиринговая организация вправе использовать денежные средства из гарантийного фонда в своих интересах с обязанностью их возвратить к моменту удовлетворения обеспеченных коллективным клиринговым обеспечением требований, если это предусмотрено соглашением о коллективном клиринговом обеспечении (п. 8 ст. 24).

Данные виды обеспечения не предусматривают судебного порядка взыскания при нарушении обязательств, что делает их очень удобными для активного торгового оборота.

Следует отметить, что обращение взыскания по обязательству, обеспеченному клиринговым обеспечением, возможно, в том числе, и на денежные средства на банковском счете. Такой способ обеспечения может прийти в противоречие с нормами законодательства о залоге, не допускающими в настоящее время залог денежных средств.

Клиринговые организации

В Законе о клиринге установлен минимальный размер собственных средств клиринговой организации — 100 млн. руб. В соответствии со ст. 8 клиринговая организация также должна выполнять обязательные нормативы, установленные ФСФР. К кредитным организациям, осуществляющим клиринговую деятельность, будут предъявляться иные требования. Им также запрещено привлекать денежные средства физических лиц во вклады (п. 9 ст. 5).

Клиринговая деятельность по-прежнему будет лицензироваться (ст. 26). Лицензия будет выдаваться на неограниченный срок. Документы и сведения, представляемые для получения лицензии, перечислены в ст. 26. Однако этот список открытый, и он будет уточняться в подзаконных актах ФСФР, которые предстоит принять в соответствии с указанной нормой.

Клиринговая организация обязана иметь совет директоров и коллегиальный исполнительный орган. В ст. 26 Закона установлены особые требования к должностным лицам и работникам клиринговых организаций. Избрание (назначение) должностных лиц происходит в разрешительном порядке: клиринговая организация обязана письменно информировать о предполагаемом избрании (назначении) ФСФР, которая может отказать в согласовании предложенной кандидатуры (п. 9 ст. 26).

В ст. 7 Закона установлен запрет на участие в клиринговой организации (для долей, равных или превышающих 5 % уставного капитала) юридических лиц, зарегистрированных на оффшорных территориях или имеющих аннулированную лицензию, а также физических лиц, которые не могут быть должностными лицами в органах управления клиринговой организации (п. 5 ст. 6). Такие лица обязаны уведомлять ФСФР о превышении ими указанного ограничения в 5 % уставного капитала. При голосовании на общем собрании указанные лица не смогут использовать принадлежащие им голоса, превышающие 5 %. Клиринговая организация обязана составлять годовую консолидированную финансовую отчетность в соответствии с МСФО (п. 10 ст. 5).

Организации, оказывающие клиринговые услуги, вправе совершать любые сделки с ценными бумагами и с производными финансовыми инструментами. Такие организации могут самостоятельно и без каких-либо ограничений распоряжаться собственными средствами. Для клиринговых организаций не предусматривается специальная правоспособность.

Допускается заключение клиринговыми организациями договоров страхования ответственности перед участниками клиринга за неисполнение или ненадлежащее исполнение своих обязательств (п. п. 18 — 19 ст. 5).

Клиринг фьючерсных операций

При фьючерсных контрактах расчеты осуществляются следующим образом. При заключении сделки продавец и покупатель контракта вносят в Клиринговую палату гарантийный задаток под обеспечение выполнения займов по контракту. Величина гарантийного задатка определяется Клиринговой палатой, исходя из нестабильности цен и времени, остающегося до момента поставки продукта, и составляет, как правило, от пяти до пятнадцати процентов от стоимости контракта. При неблагоприятной конъюнктуре рынка и при приближении срока поставки, Клиринговая палата может потребовать увеличения размера задатка до ста процентов.

Ежедневно по фьючерсным сделкам, не ликвидированным на конец торгового дня, производятся расчеты, по результатам которых палата определяет суммы выплат, необходимых для внесения на счет палаты продавцами или покупателями в зависимости от изменения цены: при повышении цены сторона, продавшая договор, обязана до начала следующего торгового дня покрыть скидку между стоимостью закрытия предыдущего дня и стоимостью закрытия текущего дня по всем открытым позициям; при понижении цены маржу вносит покупатель.

Взаиморасчеты между участниками фьючерсной продажи (клиринг) производятся по итогам каждого дня торгов. В ходе клиринга:

— для каждого участника торгов исчисляется переменная маржа. При этом суммы выигрыша зачисляются на счета участника, а суммы проигрыша списываются с них;

— по результатам всех перечислений определяется сальдо счета каждого члена Клиринговой палаты;

— подсчитывается число открытых позиций на конец торгов у каждого участника и вычисляется сумма первоначального задатка, которая должна находиться на счете члена клиринговой палаты (допустимый минимум ).

Если допустимый минимум счета превышает сальдо счета, то разность должна быть внесена членом Клиринговой палаты на счет палаты. Если сальдо счета превышает допустимый минимум, то разность между ними образует свободный остаток средств на счете, который может быть востребован со счета Клиринговой палаты.

Информация о результате клиринга доводится до участников торгов через отчеты , подготавливаемые Клиринговой палатой. Член клиринговой палаты обязан оплатить задолженность перед палатой до начала торгов следующего торгового дня. Если к началу следующих фьючерсных торгов участник не внес на счет палаты сумму, необходимую для поддержания всех открытых им позиций, то он должен в течение сессии закрыть неподкрепленные позиции.

Если полное закрытие всех позиций не ведет к ликвидации займа участника перед Клиринговой палатой, то в этих целях привлекаются средства участников, находящиеся в Клиринговой палате. В случае, если этого не будет достаточно палата привлекает средства других своих членов либо берет займ под обеспечение накопленных ею залоговых средств.

На практике, все выплаты, связанные с покрытием скидки цен осуществляет сама Клиринговая палата за счет специальных фондов или депозитов, вносимых каждым участником перед началом торгов. С внедрением системы клиринга на фондовом рынке повышается само качество рынка. Каждый продавец и покупатель на бирже чаще всего являются посредниками (брокерами) и действует от имени и по поручению своих клиентов, число которых регулируется соответствующими правилами на бирже. В результате взаиморасчетов, проводимых Клиринговой палатой значительно может сократиться число и объемы перемещаемых денежных средств по взаимным долгам участников фондового рынка, что делает его более ликвидным и ускоряет процессы расчетов между продавцами и покупателями.

Клиринговые палаты

Клиринговая организация — это организация, осуществляющая клиринговую деятельность на рынке ценных бумаг на основании лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление клиринговой деятельности, выданной Федеральной комиссией.

Клиринговые (расчетные) палаты при биржах выросли из практики торговли реальным товаром. Их появление было вызвано самим развитием биржевой торговли, ростом объемов биржевых операций и увеличением числа участников биржевого рынка.

Клиринговые палаты были организованны на большинстве бирж мира прежде всего для обеспечения их финансовой целостности, а также защиты интересов своих членов и их клиентов.

Деятельность Клиринговых палат направлена на организацию и проведение расчетно-финансовых операций между участниками биржевого торга, упорядочивание, упрощение и удешевление расчетов, обеспечение финансовой устойчивости биржевых операций, регулирование процедуры поставки.

Расчетный механизм бирж является важным элементом рынка. Клиринговые (расчетные) палаты отвечают за оплату счетов, клиринговую торговлю, сбор и сохранность маржи, а также за информационные отчеты о состоянии рынка. Они выступают третьей стороной по всем фьючерсным контрактам и сделкам, являясь покупателем для каждого продавца из числа членов клиринговой палаты, и продавцом для каждого покупателя. Продавцы и покупатели не имеют друг перед другом финансовых обязательств, а отвечают перед расчетной палатой через свои фирмы, являющимися ее членами. Клиринговая (расчетная) палата как бы прерывает прямую связь между продавцом и покупателем , в результате чего каждый остается свободным и независимым друг от друга при покупках и продажах. В результате один продавец (покупатель) может быть заменен другим, заключившим сделку на бирже и имеющим контакты только с расчетной палатой. Такая замена происходит без какого либо специального разрешения первоначального партнера по сделке. Но важнее всего то, что существенно возрастают финансовые гарантии выполнения контрактов. Будучи участником каждой торговой сделки, расчетная палата несет ответственность в качестве гаранта этих сделок.

При увеличении объема спекулятивных операций и при различного рода экономических потрясениях возможны банкротства клиентов, невыполнение ими обязательств, что может повлечь за собой банкротство членов биржи и прекращении ее деятельности.

Функции клиринговой палаты определены самим процессом клиринга, состоящего из двух основных частей, которые можно условно разделить на операционную и финансовую. Расскажем о каждой из функций отдельно.

Функции операции процесса в клиринговой палате

В рамках операционной части клиринговая палата организует обработку данных, полученных по результатам торгов.

В рамках финансовой части выполняет функции, заключающиеся в аккумулировании денежных средств в специальные фонды, обеспечивающие гарантии исполнения обязательств сторон по заключенным сделкам и финансовую целостность рынка.

Операционная часть содержит в себе три функции:

— вхождение на рынок (фиксация сделок);

— сверка и сопоставление параметров сделок;

— регистрация сделок и взаимоучет открытых позиций.

Фиксация сделок — это процесс первичной обработки информации о сделках, поступающей непосредственно от участников торгов или по иным каналам связи из торгового зала, заключающийся в подготовке данных для сверки сделок.

Сверка сделок следует после процесса фиксации и заключается в сопоставлении параметров сделки, так называемых ключевых элементов. Трудно переоценить важность введения эффективной и строгой системы своевременной сверки сделок. Отсутствие такой системы существенно увеличивает риск срывов в процессе совершения сделок. Чем больше времени проходит между заключением сделки и успешной сверкой условий, тем больше вероятность дорогостоящих ошибок. К примеру, на рынке ценных бумаг один из основных доводов в пользу создания системы сверки — необходимость уменьшить высокий уровень срывов сделок для многих глобальных инвесторов. Срыв сделки происходит в том случае, когда ценные бумаги и/или деньги не переходят из рук в руки в день исполнения сделки. Даже в условиях внутреннего рынка отсутствие надежной системы сверки может привести к существенным срывам. Отсутствие систем сообщения о сделках и средств ликвидации ошибок может привести к цепной реакции сорванных сделок, расторжению договоров и тем самым к потерям для участников рынка. Излишние затраты возникают также при ликвидации несверенных сделок. Надежная сверка предоставляет всем участникам возможность улучшить управление активами и избежать многих рисков.

На идеальном рынке сверка должна быть мгновенной. В момент заключения сделки стороны должны сверить детали и согласиться на исполнение сделки. В некоторой степени именно это происходит на некоторых рынках, использующих так называемые «утвержденные сделки».

Системы сверки отличаются от рынка к рынку. Это зависит от объема сделок, структуры рынка, стоимости операций, числа членов системы и даже от местоположения членов.

Во всем мире действуют много разных типов систем сверки. На некоторых рынках используются сложные электронные системы, в то время как на других все делается вручную. Некоторые системы сверки подготавливают исполнение, другие работают как аудиторская система для помощи при разрешении оставшихся неисполненными в срок обязательств.

Определить степень автоматизации и включаемые в разрабатываемую систему свойства может помочь анализ широты участия в системе. Требования для самых больших рынков, с тысячами возможных участников, будут с необходимостью отличаться от требований для рынков с малым числом участников. Даже в рамках одного рынка может оказаться необходимым прибегнуть к различным решениям. Различные автоматизированные системы могут существовать для обработки сделок разной величины или по разным ценным бумагам.

На организованном рынке, в частности на бирже, действуют обычно двусторонние системы и используются исключительно членами соответствующей организации, обычно брокерами или брокерами/дилерами. Заключив договор о гарантиях, члены такой системы часто соглашаются разделить ответственность по сверенной сделке в случае нарушения обязательств по ней. Разделенная ответственность гарантирует, что сверенная сделка будет исполнена даже если одна из сторон не выполнит обязательств.

Хорошая двусторонняя система сверки может функционировать следующим образом:

После заключения сделки участвующие в ней члены системы сообщают полную информацию о сделке в день заключения (день T), или самое позднее перед началом торговли на следующее утро T+1). В идеале должны быть доступны различные способы ввода информации. Они могут включать прямую связь компьютер-компьютер, магнитную ленту, дискету, онлайновые терминальные системы, сервисные бюро, через внешних представителей или на бумаге. На активно действующих рынках связь компьютер-компьютер несомненно является самым эффективным подходом.

Далее компьютер сверяет условия сделок и сортирует их на несколько категорий: сверенные, несверенные и отвергнутые. После этого результат передается всем заинтересованным участникам системы в день T+1 или даже в день сделки. Сверенные сделки (те, по которым не возникло никаких вопросов) могут не нуждаться более ни в какой обработке вплоть до момента сообщения о них в соответствующий орган для исполнения. Однако по некоторым сделкам для исполнения может понадобиться дополнительная информация, например, специальная идентификация клиента. Сверенные сделки могут быть аннулированы на этом этапе по обоюдному согласию сторон.

К несверенным сделкам относятся или те, информация о которых была введена только одной стороной, или те, информация сторон по которым не совпадает.

На некоторых рынках существует категория «отвергнутых сделок», к числу которых относят сделки с сообщенным некорректным идентификационным номером ценной бумаги, недействительным идентификационным кодом брокера, неверной датой и т.п. Несверенные и отвергнутые сделки должны быть своевременно выверены для обеспечения нормального исполнения. Преимущества двусторонней сверки наиболее ярко проявляются на рынках с большими объемами сделок. Если обе стороны являются активными участниками рынка и постоянными клиентами системы сверки, наиболее вероятна успешная сверка, что позволяет системе и всем ее членам быстрее обращать внимание на непрошедшие сверку сделки. Хотя этот подход требует ввода информации обеими сторонами, он считается оптимальным для сформировавшейся группы регулярных участников рынка.

Примерами эффективной двусторонней системы являются Euroclear и Cedel Systems’ ACE, центральная система сверки ISE (Лондонской Международной Фондовой Биржи) и система сверки США. В системе ISE также создается SEQUAL, система для обеспечения онлайновой сверки сделок по международным ценным бумагам. Система Токийской Фондовой Биржи обеспечивает сверку в день заключения сделки. Международная ассоциация участников рынка облигаций (AIBD) также развивает TRAX (Transaction Exchange), систему двусторонней сверки сделок для своих членов.

На наиболее развитых мировых рынках применяется менее сложный подход к двусторонней сверке. Возможность обрабатывать сделки как «утвержденные» является значительным достижением. Утвержденной называется сделка, сверенная в момент заключения. Две стороны соглашаются в этот момент, что сделка будет исполнена так, как зарегистрирована, если обе стороны не решат ее аннулировать.

Естественно, любые ошибки могут быть исправлены. И, конечно же, требуемые ценные бумаги и деньги должны быть предоставлены к установленной дате для исполнения сделки. Развитие системы утвержденных сделок дает участникам высокую степень уверенности в том, что сделка будет исполнена так, как она заключена. Это не только сохраняет время и издержки, уходящие на обработку процессов сверки, но и позволяет участникам немедленно судить о состоянии их дел. Кроме того, время, уходящее обычно на обработку всего потока сделок, может быть затрачено системой на решение обнаруженных проблем.

Внедрение утвержденных сделок также важно для рынков с большими объемами торговли. Это наиболее эффективный способ обрабатывать большое число относительно небольших сделок («небольших» по стандартам участников данного конкретного рынка). В Канаде, например, все заключаемые в зале биржи сделки между двумя брокерами (независимо от размера) обрабатываются как утвержденные сделки. В Лондоне на ISE введена в феврале 1989 года новая система, называемая SEAQ Automated Execution Facility (SAEF), которая должна обрабатывать порядка 40% объема сделок (сделки в 1000 акций и меньше) как утвержденные сделки.

Утвержденные сделки стали ключевым элементом на рынках США. Так заключаются две трети объема торговли Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) и половина объема торговли Американской фондовой биржи (Amex), а также 30% внебиржевого рынка.

Сверка сделок существенно уменьшает риск и в глобальной, и во внутренней торговле. Как бы не выполнялась сверка — вручную или компьютером — должно быть установлено совпадение всех ключевых элементов сделки. В их число должны входить:

— рынок, на котором заключена сделка;

— дата заключения сделки;

— количество товара, единица измерения;

— цена и валюта сделки;

— противоположная сторона и брокер;

В некоторых странах каждой сделке присваивается идентификационный номер.

Система сверки ISE (Лондонской Международной Фондовой Биржи) способна сверять пакет сообщений о сделках с одним сообщением противоположной стороны (например, 10 отдельных покупок по 1000 акций с одной продажей 10000 акций). Она также осуществляет успешную сверку, если компьютер обнаруживает очевидную ошибку, типа перестановки цифр в идентификационном номере стороны. Критерии сверки включают валюту исполнения сделки. В отличие от большинства других систем, ISE позволяет исполнять сделки в различных валютах, очевидное преимущество для глобальных инвесторов.

После осуществления сверки клиринговая палата проводит взаимозачет открытых позиций каждого из участников торгов и информирует их о его результатах. В результате, определяются участники-должники клиринговой палаты и участники, которым должна клиринговая палата.

Функции финансовой части в клиринговой палате

Важное значение в системе клиринга имеет финансовая часть этого процесса. Она представляет собой совокупность действий, при которых клиринговая палата рассчитывает величину денежных средств, соответствующих количеству заключенных сделок и отображающую величину риска членов Клиринговой палаты, приходящуюся на каждого из них, когда они имеют обязательства перед Клиринговой палатой. Финансовая часть характеризуется и совокупностью обязательств самой Клиринговой палаты, когда она выступает гарантом по отношению к участникам клиринга. Финансовая часть процесса клиринга в полном объеме осуществляется на рынке фьючерсных операций.

Финансовая часть содержит в себе четыре основных функции:

— аккумуляция первоначальной маржи (депозита);

— аккумуляция переменной маржи и платежи по расчетам;

— управление риском и информационные системы для отслеживания финансовой целостности участников клиринга;

— гарантийные фонды и право на их использование.

Один и тот же участник торгов может выступать при заключении фьючерсного контракта как с позиции продавца, так и с позиции покупателя. Если он участвует в двух одинаковых контрактах с противоположных позиций, то исполнение этих контрактов не требуется, и при клиринге позиции продавца и покупателя друг друга компенсируют (закрывают). Если позиция продавца или покупателя не скомпенсирована, то она называется открытой и предполагает необходимость исполнения контракта.

Наличие открытых позиций, требует от членов Клиринговой палаты представления финансовых гарантий исполнения соответствующих контрактов в виде маржи (задатка).

Гарантийные задатки бывают двух типов: первоначальный (или депозит) и переменный (или маржа).Как правило, размеры первоначальных задатков устанавливаются не ниже определенного минимума, который обязан внести член клиринговой палаты. Депозит представляет собой ту первоначальную сумму денег, которую должны внести каждый продавец и покупатель при заключении сделки в виде своеобразного задатка или взноса, гарантирующего выполнение клиентом своих финансовых обязательств. Размер депозита устанавливается соответственно рыночному риску, как правило, в пределах от пяти до восемнадцати процентов номинальной стоимости контракта, но при резких колебаниях цен он может возрастать. Например, во время неудержимого роста цен на серебро в 1980 году величина депозита составляла пятьдесят процентов стоимости контракта. Перед наступлением месяца поставки размер депозита может составлять сто процентов стоимости контракта.

Большое значение в клиринговой системе придается сохранению финансовой целостности рынка и мероприятиям по управлению риском невыполнения своих обязательств членом Клиринговой палаты. Клиринговую систему нередко называют системой с разделением риска между ее участниками, когда по обязательствам одного несут ответственность все члены системы, пропорционально их доле участия. Под сохранением финансовой целостности рынка следует понимать возможность клиринговой палаты покрыть убытки одним членам системы клиринга, возникающие в результате невыполнения своих обязательств по сделкам другими членами. Для этого все клиринговые палаты создают специальные Гарантийные фонды, формируемые из вступительных взносов своих членов. В некоторых странах применяется практика, когда помимо Гарантийных фондов клиринговые палаты имеют мощную финансовую поддержку банков (как правило, учредителей клиринговой палаты) в виде кредитной линии, что является весьма эффективным средством при срыве большого числа сделок и больших объемах невыполненых обязательств. Наличие кредитной линии намного повышает надежность системы клиринга, позволяет клиринговой палате выступать гарантом выполнения обязательств по каждой зарегистрированной ею сделке на биржевом рынке. Если продавец не в состоянии произвести поставку или покупатель не в состянии оплатить поставляемый по контракту товар, это называется неисполнением контрактных обязательств. Клиринговая палата выполняет обязательство продавца или покупателя, неспособных исполнить свои обязательства, из средств гарантийного фонда. Уверенность в том, что клиринговая палата выполнит контрактные обязательства, позволяет участникам торгов вести торги, не заботясь о репутации или достаточности капитала партнеров по сделкам. Контрактные обязательства заключаются с клиринговой палатой, а не друг с другом. Это уменьшает затраты на совершение сделок и позволяет фьючерсным рынкам эффективно действовать. Фьючерсные рынки могут сосредоточить свое внимание на риске цен, не заботясь о риске, связанном с невыполнением обязательств. Риск, связанный с невыполнением обязательств со стороны отдельных участников торгов заменяется риском самой клиринговой палаты.

На некоторых рынках сделки исполняются вообще без гарантий, в то время как на других введено полное гарантирование. Полное гарантирование сделок требует значительной финансовой мощности. При этом должны быть серьезно продуманы последствия срывов и нарушений. Члены системы сверки и зачета как единая организация принимают на себя связанный с деятельностью системы риск. Хотя существуют несколько способов поддержания гарантий, на клиринговую организацию ложится управление клиринговыми фондами, основанными на взносах членов. Когда действительно происходит срыв сделки, первой обязанностью клиринговой корпорации является не допустить потерь по всем сделкам нарушившей стороны. Возникшие из-за срыва финансовые потери погашаются в первую очередь из взноса нарушевшего обязательства члена в клиринговый фонд. Если этих денег оказывается недостаточно, деньги берутся из прибыли палаты или из клирингового фонда. В последнем случае ответственность пропорционально переходит на всех остальных членов.

Кроме складывающихся из взносов членов финансовых ресурсов, клиринговая палата должна иметь и другие источники средств, такие, как депозиты членов, ликвидное обеспечение, банковские линии и возможность при необходимости требовать внесения дополнительных средств от членов. Возможность выдерживать финансовые удары очевидно является важнейшей для системы, но она также поощряет участие и увеличивает доверие членов. В некотором смысле финансовая мощь клиринговой организации позволяет избегать некоторых проблем до того, как они в действительности возникнут.

При внесении средств в клиринговый фонд с членов должны быть потребованы суммы в соответствии с финансовым риском, который их участие привносит в систему. Степень риска обычно определяется путем анализа сделок и деятельности кандидата.

Гарантии вступают в силу, как только успешно завершается процесс сверки. По утвержденным сделкам, например, гарантии могут существовать с момента сверки и ввода в систему. Другие сделки подпадают под действие гарантий немедленно по завершении сверки, в то время как сделки, по которым возникли вопросы, гарантируются немедленно по исправлении. Система гарантий может также применяться к неисполненным в назначенный день сделкам по любой причине, включая нарушение обязательств членом системы. Для сохранения целостности рынка клиринговая система должна предоставлять гарантии и на этот случай. И это может оказаться основным испытанием полезности и эффективности клиринговой системы.

Работать эффективно, с минимальными финансовыми последствиями для палаты и ее членов, потребует использования пересчета по рынку, анализа риска, постоянного наблюдения за деятельностью участников и механизмов залога. Пересчет по рынку может свести риск к одному дню задержки, так как сорвавший поставку член вносит ежедневные выплаты в случае изменения цены товара.

Одним из мероприятий, проводимым клиринговой палатой в целях снижения риска, является «ограничение позиций».Клиринговые палаты вводят ограничения для своих членов по количеству открываемых позиций отдельным членом, по совокупному объему обязательств, принимаемых на себя одним членом.Таким образом, клиринговая палата осуществляет комплекс мер для участников рынка по снижению степени риска невыполнения своих обязательств одним из них. Большое значение Клиринговая палата придает финансовому состоянию своих членов. Как правило, для вступления в клиринговую палату фирма должна отвечать определенным требованиям, устанавливаемым Правлением клиринговой палаты.Членство в клиринговой палате требует соблюдение более жестких финансовых требований. Те фирмы, которые не удовлетворяют этим требованиям, торгуют на бирже через членов клиринговой палаты.

Клиринговые корпорации

Клиринговая палата может быть организована как структурное подразделение, входящее в состав биржи или как самостоятельное юридическое лицо.При организации Клиринговой палаты в структуре биржи управление ею полностью контролируется самой биржей. Такая палата осуществляет клиринговые операции в рамках одной биржи, выступая гарантом по каждой биржевой сделке.

При организации клиринговой палаты как самостоятельного юридического лица она может образоваться в форме общества с ограниченной ответственностью, либо в форме закрытого акционерного общества. Свои взаимоотношения с биржей такая клиринговая палата строит на основе договора, а также личной унии, когда ведущие члены биржи являются одновременно членами клиринговой палаты.

В то же время, несколько бирж могут обслуживаться одной клиринговой организацией, которая объединяет в себе клиринговые все клиринговые палаты этих бирж и является по сути целой корпорацией. Такие корпорации могут выполнять различные функции. В частности, клиринговая корпорация, обслуживающая Чикагскую Торговую Палату (СВОТ), является бесприбыльной организацией, связанной своим управлением с биржей.

Клиринговые корпорации не ограничены обслуживанием фьючерсных сделок, они также являются частью банковской системы и рынка ценных бумаг. Эти клиринговые корпорации играют намного менее важную роль, чем те, которые обслуживают фьючерсные рынки — они обеспечивают перевод средств, но не занимают положения противоположной стороны при совершении сделки и не гарантируют исполнения контрактных обязательств.

Клиринговые расчеты

Клиринговые палаты проводят расчеты по операциям как на основе дебетования, так и на основе кредитования. Для всех расчетов в информационной системе создадны формы. По мере развития альтернативных форм платежей доля платежей на основе кредитования (особенно электронных) резко возросла, сюда относятся такие операции, как выплата заработной платы, процентные платежи по долговым обязательствам, платежи за услуги и т.п.

При использовании в операциях документов на бумажных носителях клиринговыми палатами обычно проводится разграничение дебетовых и кредитовых платежных инструментов. Однако при осуществлении платежей на электронной основе дебетовые и кредитовые платежные инструменты нередко не разграничиваются и расчеты по ним осуществляются одновременно.

Возможны два варианта окончательного расчета по счетам при многостороннем чистом клиринге:

— вариант, основанный на методе “ авансирования ”.

Классический вариант предусматривает урегулирование рассчитанного клиринговой палатой итогового сальдо каждого из ее членов по книгам Центрального банка. В этом случае каждому банку-участнику системы взаимозачета в клиринговой палате открывают транзитные счета-позиции, деньги на которых фактически отсутствуют. Остатки на таких счетах всегда равны нулю, транзитный счет существует для учета обязательств и ведется по каждому банку на основании поступающих и обрабатываемых документов.

По данным этого счета выводится итоговое сальдо банка (оно может быть как дебетовым, так и кредитовым), которое затем передается на основные корсчета членов клиринговой палаты, находящиеся в Центральном банке. У этой системы есть ряд преимуществ. Прежде всего, она значительно упрощает процесс расчетов. Кроме того, Центральный банк может способствовать снижению риска для клиринговой палаты, обеспечив достаточные остатки на счетах участников, положение которых является нестабильным или участников, чья деятельность связана с высоким уровнем риска.

Второй вариант окончательного расчета по счетам основывается на методе “авансирования”. Клиринговая палата создается в форме акционерного общества банками данного региона и действует как специальный клиринговый банк. Банки-участники системы взаимозачета открывают в клиринговой палате корреспондентские счета, на которые переводят часть своих средств, образующих первоначальный капитал клиринговой палаты.

В свою очередь клиринговая палата открывает свой корреспондентский счет в Центральном банке. Кроме того, банки-участники клиринговой системы создают в клиринговой палате страховой (резервный) фонд для непрерывного осуществления взаимных расчетов. Клиринговая палата имеет право в случае образования дебетового сальдо у кого-либо из своих членов выдать ему краткосрочный кредит за счет указанного фонда. На основе взаимозачета кредитовых и дебетовых оборотов клиринговая палата ежедневно вносит соответствующие изменения в баланс каждого банка-участника.

Информация об изменениях остатков средств клиринговой палаты по итогам работы за день поступает в Центральный банк и относится на корреспондентский счет клиринговой палаты, а сведения по корреспондентским счетам банков передаются членам клиринговой системы. Таким образом, в данном случае функции клиринговой палаты и расчетного агента осуществляются в рамках одного учреждения. Недостаток такого метода заключается в том, что расчеты по книгам коммерческого банка сопряжены с большим риском, чем расчеты по книгам Центрального банка.

Риски клиринговой палаты рынка ценных бумаг

Управление рисками имеет огромное значение для деятельности клиринговой палаты. Вполне очевидно, что чем большее количество рисков осознает клиринговая палата в своей деятельности, тем грамотнее может быть построена система управления ими, тем более надежной может считаться сама палата.

Рассмотрим возможные риски клиринговой палаты рынка ценных бумаг.

Одним из них является операционный или технический риск, который обусловлен сбоем в работе оборудования системы или ошибкой сотрудников при вычислениях. Договорная система отношений, оформляющая взаимоотношения клиринговой палаты и ее участников, должна предусматривать суровую ответственность палаты за такие ошибки, управление этим видом риска осуществляется с помощью чисто организационных мероприятий.

На идеальном рынке сверка должна быть мгновенной. В момент заключения сделки стороны должны сверить детали и согласиться на исполнение сделки. В некоторой степени именно это происходит на некоторых рынках, использующих так называемые «утвержденные сделки», возможность обрабатывать сделки как «утвержденные» является значительным достижением.

Утвержденной называется сделка, сверенная в момент заключения, две стороны соглашаются в этот момент, что сделка будет исполнена так, как зарегистрирована, если обе стороны не решат ее аннулировать. Естественно, любые ошибки могут быть исправлены., конечно же, требуемые ценные бумаги и деньги должны быть предоставлены к установленной дате для исполнения сделки.

Развитие системы утвержденных сделок дает участникам высокую степень уверенности в том, что сделка будет исполнена так, как она заключена. Это не только сохраняет время и издержки, уходящие на обработку процессов сверки, но и позволяет участникам немедленно судить о состоянии их дел. Кроме того, время, уходящее обычно на обработку всего потока сделок, может быть затрачено палатой на решение обнаруженных проблем.

Внедрение утвержденных сделок также важно для рынков с большими объемами торговли. Это наиболее эффективный способ обрабатывать большое число относительно небольших сделок («небольших» по стандартам участников данного конкретного рынка). В Канаде, например, все заключаемые в зале биржи сделки между двумя брокерами (независимо от размера) обрабатываются как утвержденные сделки.

Однако наибольшие риски для клиринговой палаты возникают все же не на этапе вычислений и не на этапе сбоя и сверки информации о сделках, а на этапе исполнения сделок. И здесь на передний план выходит системный риск, суть которого состоит в том, что к началу процесса перечисления средств на клиринговом счете участника не окажется суммы, достаточной для покрытия его нетто-обязательств, рассчитанных клиринговой палатой. Из возможных причин для подобного положения дел наиболее существенными могут оказаться три, нежелание (или отказ) участника зарезервировать требуемую сумму на клиринговом счете по причине спора относительно существа своих обязательств.

Невозможность зарезервировать требуемую сумму по причине неудовлетворительного финансового положения участника или временной потери им ликвидности (риск ликвидности), проявляющейся в отсутствии достаточного количества средств на расчетном счете.

Арест клирингового счета

Однако каковы бы ни были причины возникновения ситуации, последствия ее в любом случае одинаковы: невозможность исполнения обязательств одного из участников влечет за собой невозможность в целом осуществления расчетов по итогам клирингового сеанса. Отсюда и происходит название этого вида риска – системный, так как он затрагивает всю клиринговую систему.

Создавшееся положение может быть исправлено несколькими способами:

— пересчет нетто-обязательств с исключением из клиринговой сессии обязательств «провинившегося» участника;

— покрытие неисполненных обязательств за счет средств третьих лиц;

— задержка исполнения или аннулирование торгов.

Наиболее распространенным в мировой практике является именно первый из названных вариантов. Однако такая особенность многих торговых систем современного российского рынка как «обезличенность» (когда каждый из участников торгов относительно введенных им заявок получает только информацию о том, зафиксирована его сделка или нет, — но не получает информации о том, кто именно из всех остальных участников рынка выступил его контрагентом по сделке) делает данный вариант абсолютно неприемлемым. Его реализация нарушит равновесие участников торгов: в ходе торгов те участники, сделки которых будут аннулированы, не знали и не могли знать, с кем они заключают сделку; поэтому они ничем не лучше и не хуже тех участников, которые не понесут ущерба в результате аннулирования части сделок.

Аннулирование торгов в целом хотя и более приемлемо, чем отмена лишь нескольких отдельных сделок, однако также может привести к большим потерям участников, нежели второй из названных вариантов: покрытие неисполненных обязательств за счет средств третьих лиц.

Итак, возможны три источника покрытия неисполненных обязательств.

— сама клиринговая палата;

— некое иное лицо-гарант (синдикат банков, страховая компания, некий фонд, созданный как самостоятельное юридическое лицо);

— сами же участники рынка.

В любом случае эти средства в момент исполнения обязательств должны находиться в расчетном центре: если они находятся где-то вне расчетного центра, то для проведения сеанса расчетов придется ждать, пока эти средства придут в расчетный центр, а это неприемлемо. На такой случай клиринговая палата обязана формировать специальные фонды и распоряжаться ими с целью обеспечения исполнения обязательств по сделкам. Порядок формирования и использования специальных фондов, распределения и покрытия убытков в случае их возникновения и другие вопросы управления специальным фондом должны быть изложены в договоре на оказание клиринговых услуг.

Источниками формирования специальных фондов могут быть денежные средства и ценные бумаги участников клиринга, находящиеся на их банковских счетах и на специальных разделах счетов депо. Режим указанных счетов допускает их использование только для закрытия позиций участников клиринга в случае недостаточности денежных средств и ценных бумаг для исполнения обязательств по сделкам с ценными бумагами.

Выходит – либо клиринговая палата или гарант держит некую сумму в расчетном центре без движения, вместо того, чтобы с выгодой использовать эти средства в хозяйственном обороте (а, значит, участники должны платить ему за это), либо все покрывается за счет участников, а они потом разбираются с гарантом и с неисполнителем обязательств в двустороннем порядке. Отметим, что до сих пор речь шла не о распределении убытков (убытки возникнут лишь тогда, когда возникшая задолженность участника рынка будет признана безнадежной), а о предоставлении некоей суммы средств для осуществления расчетов по обязательствам участника рынка, то есть с экономической точки зрения о классическом кредитовании. Однако существуют некоторые особенности кредитования расчетов по итогам клиринга денежных обязательств на финансовом рынке.

Кредиты должны предоставляться за счет средств, заранее перечисленных в расчетный центр.Кредиты должны предоставляться автоматически, по указанию клиринговой палаты, чтобы вовремя завершить расчеты.Должно быть определено заранее, кто кому сколько может дать и в какой очередности – каждый из банков, участвующих в программе поддержки (гарантирования) расчетов, должен иметь лимиты кредитования на каждого из всех остальных участников рынка, при этом, возможно, такие лимиты должны быть различны на каждую из возможных вышеперечисленных причин срыва расчетов (потеря ликвидности, конфликтная ситуация, арест счетов).

Если установленных лимитов не хватает, кредит должен все равно каким-либо образом распределяться среди участников рынка.

Хотя должником является «провинившийся» участник, но получателем кредита он не будет – деньги получает или клиринговая палата, или в совокупности все участники, в зависимости от схемы договорных отношений.

Погашение обязательств по кредиту должно идти через расчетный центр под управлением клиринговой палаты.

В принципе возможны две различные ситуации:

— предоставление кредита для «спасения» конкретного участника, который не сумел своими силами мобилизовать в срок необходимую для покрытия своих обязательств сумму;

— предоставление кредита для «спасения» рынка в целом.

Рассмотрим в каких случаях возникают названные ситуации, каков механизм предоставления кредитов в обоих случаях и каков характер складывающихся взаимоотношений. Возникновение первой ситуации возможно, когда участник рынка представил в расчетный центр платежное поручение на перечисление необходимой суммы со своего клиентского счета на клиринговый счет, однако средств на клиентском счете участника недостаточно для исполнения поручения. Очевидно, в данном случае ситуация могла бы быть спасена, если бы клиентский счет был прокредитован на недостающую сумму.

Клиринговая палата должна определить возможности такого кредитования, установленные для данного участника банками-гарантами, и наличие свободных ресурсов на счетах самих гарантов (с учетом необходимости первоочередного исполнения клиринговых обязательств самих гарантов). Если установленные лимиты и остатки на счетах гарантов позволяют перечислить на клиентский счет «провинившегося» участника требуемую сумму кредита, клиринговая палата отдает распоряжение расчетному центру о перечислении этой суммы с клиринговых счетов гарантов на клиентский счет участника, после чего расчетный центр исполняет поручение участника о перечислении необходимой суммы на его клиринговый счет, и затем расчеты по итогам клирингового сеанса осуществляются в обычном порядке.

Если же мобилизовать необходимую сумму для кредитования участника не удается, ситуация принимает принципиально иной характер, и должны вступать в действие механизмы «спасения» рынка в целом. Если же возникновение критической ситуации вызвано арестом счетов какого-либо участника, либо отказом участника рынка от перечисления необходимой суммы на клиринговый счет ввиду непризнания им своих обязательств, предоставление кредита данному участнику никак не сможет изменить ситуацию с расчетами. Получателем средств, предоставляемых для завершения расчетов, должен выступать в данном случае рынок в целом, то есть заемщиком по отношению к банку-кредитору будут выступать в совокупности все остальные участники рынка, вместе взятые.

Соответственно, сумма кредита должна в этом случае зачисляться не на клиентский счет какого-либо конкретного участника, а на внутренний транзитный счет расчетного центра, через который осуществляются расчеты по итогам клиринга, проведенного данной клиринговой палатой.

Не меньшее, если не боль­шее, значение имеет вопрос о возможности и допустимости приема в состав членов палаты таких кредитных учреждений, ко­торые могут привнести в дея­тельность палаты увеличение ее подверженности рискам из-за не­исполнения или ненадлежащего исполнения принятых на себя обязательств. Особенно актуален этот вопрос на начальных ста­диях работы палаты, когда ме­ханизм ее функционирования еще не отлажен, а отсутствие должного опыта может не позво­лить найти оптимальный вариант выхода из возможной кризисной ситуации. Подобная проблема решается, как правило, несколь­кими способами.

В зависимости от степени надежности каждого данного пре­тендента на членство в палате для него может быть установле­на предельная верхняя граница суммы платежей, расчеты по ко­торым будут производиться в од­ном расчетном цикле. Этот спо­соб не исключает риск полнос­тью, но зато понижает размер по­тенциальных убытков остальных членов палаты. Другим вариантом решения данной проблемы является вне­сение залога на счет одного из членов палаты или третьей сто­роны, надежной в финансовом отношении, сумма платежей в таком случае будет ограничена размером предоставленного обеспечения.

И, наконец, возможно при­нятие решения о недопущении финансово-неустойчивого учреж­дения в состав членов палаты. Такое решение, как правило, не получает одобрения у централь­ного банка, поскольку для учреж­дения, испытывающего опреде­ленные финансовые трудности, рациональное использование средств и снижение расходов на инкассацию может стать «спаса­тельным кругом».

Рейтинг брокеров на фондовом рынке

Чтобы воплотить в жизнь рентабельные проекты, которые выведут организацию на новую ступень развития и станут источниками крупной прибыли, требуется дополнительно привлекать денежные средства.

Развитие и оптимизация капитализации активов создали перечень совокупных стандартов денежных механизмов и финансов, благодаря чему появилась возможность привлекать дополнительные деньги – например, в выпуск и первичное размещение бумаг, подтверждающих право их владельца на ту или иную долю организации.

Также сформировался институт специалистов фондового рынка. В результате использования созданных методов был составлен рейтинг фондовых брокеров, который публикуется на всех биржах.

Мотивационным фактором для инвестора выступает планируемое получение прибыли. Ее степень зависит от повышения цены базовых активов организации, в которую тот вкладывает собственные деньги. По степени доходности уровень планируемой прибыли, по сравнению с банковским депозитом, больше, однако и рискованность также значительно возрастает.

Есть два главных фактора, которыми обуславливается рискованность:

  1. формирование отрицательной ситуации на рынке, что способно обесценить ценные бумаги;
  2. недобросовестность участников фондового рынка или сотрудников организации, в которую инвестор вложил сбережения.

Чтобы свести подобные риски к минимуму, была разработана совокупность норм и стандартов, посредством которых регламентируются права, обязанности и ответственность всех сторон.

Фондовой рынок может функционировать только благодаря работе специалистов. Осуществляемые на нем операции требуют применения современной компьютерной техники, разработанной для обработки и распространения значительных информационных массивов. Применение компьютерной техники осуществляется на каждом этапе образования стоимости. Главные участники фондового рынка – брокеры. Они проводят соответствующие мероприятия на данном рынке.

Сегодня в перечень брокеров входят как организации, так и отдельные специалисты:

  • дилеры, брокеры, доверительные управляющие;
  • расчетно-клиринговые компании;
  • депозитарии, регистраторы;
  • фондовые биржи.

Однако этот перечень не является исчерпывающим. Также он включает в себя инвестиционные фонды, государственные предприятия, банковские организации и т. д. Данные участники могут принимать как непосредственное, так и косвенное участие в функционировании фондового рынка.

Участники фондового рынка обязаны обладать лицензией, позволяющей им вести подобную деятельность. Правила лицензирования одни и те же для каждой фондовой биржи.

Главные требования являются почти такими же:

  • наличие организационно-правового статуса;
  • степень квалификации сотрудников, которые трудятся в конкретном предприятии;
  • размер личного капитала.

Специальные гос. органы контролируют работу участников фондового рынка. Профессиональные объединения участников также осуществляют контролирование и надзор.

На отечественном фондовом рынке только юрлица вправе предоставлять брокерские услуги. Обычно это ООО, обладающие некрупным уставным капиталом. Вследствие этого российские организации пользуются актами законодательства, касающимися малых предприятий, которые позволяют им применять льготы по налогообложению.

Главная цель брокеров и дилеров, работающих на фондовом рынке, – добиться сотрудничества между организациями, стремящимися привлечь дополнительные денежные средства, и инвесторами, имеющими желание с выгодой для себя вложить эти средства.

Вследствие этого брокерам отводится значительная роль. Они помогают инвесторам решить, стоит ли приобретать определенные бумаги, благодаря двум факторам:

  • высокая степень квалификации сотрудников;
  • неограниченный доступ к требуемым сведениям.

Посредники, которые участвуют в операциях с ценными бумагами, выступают в качестве брокерско-дилерских или брокерских организаций. Их классификация основывается на трех факторах:

  • уровень обслуживаемых ими клиентов;
  • объем и вид предлагаемых услуг (одни организации предлагают полный спектр услуг, а иные – несколько или вообще одну);
  • разновидности ценных бумаг, с которыми организации осуществляют соответствующие операции.

Группа брокерских организаций, предлагающих из всего спектра только несколько или вообще услугу (в качестве примера можно привести прием заявок по клирингу и зачислению ценных бумаг и их осуществление), встречаются чаще всего. Подобные организации в Штатах носят название дисконтных домов. Список предлагаемых ими услуг лимитирован, консультационно-информационное обслуживание отсутствует, вследствие чего их комиссионные, по сравнению с дилерско-брокерскими организациями, меньше примерно на 20-60%.

Специалисты дилерско-брокерских организаций являются профессиональными операторами рынка ценных бумаг. Они должны пройти регистрацию, после чего им выдают лицензию, позволяющую обслуживать клиентов. Сотрудники проходят аттестацию и в случае ее успешного прохождения наделяются статусом зарегистрированного представителя. После этого им предоставляется право сотрудничать с любыми разновидностями ценных бумаг. Дилеры и брокеры способны также осуществлять и иные функции, которые обязательно должны быть лицензируемыми.

Брокер фондового рынка и накладываемая на него ответственность.

Инвестор берет на себя все риски, которые связаны с операциями как на отечественных, так и на зарубежных фондовых рынках. Если инвестор понес определенные убытки вследствие ошибочных действий брокерской организации, то она и компенсирует ему их.

Соглашение по комиссии может включать в себя обязательство по хранению денежных средств инвестора и распоряжению ими до того, как они будут возвращены. Соглашение не предусматривает того обязательства, что инвестору должны быть предоставлены гарантии получения заработка.

Размер прибыли, получаемой брокером, зависит от того, какая сумма сделки была установлена.

Если организация не соблюдает законодательство в сфере фондового рынка и ценных бумаг, то соответствующие контролирующие органы аннулируют ее лицензию и ликвидируют ее. Вследствие этого у дилерско-брокерских организаций наблюдается достаточная мотивация. У инвестора есть только один риск – нерезультативная работа посредника, которая не привела к планируемому доходу.

Итак, в целом все зависит от степени технической оснащенности организации, а также от профессионализма, опыта и добросовестности ее персонала.

Как определить, надежны ли участники фондового рынка

Оптимизация инструментария фондового рынка повлияла:

  • на аттестацию брокерских организаций;
  • оценивание их результативности на фондовом рынке РФ.

Рейтинг брокерских организаций – всем привычный индикатор, посредством которого можно приблизительно определить результаты функционирования брокерских компаний по распоряжению деньгами инвестора.

Рейтинги рассчитываются с учетом алгоритмов, использующих прогрессивные методики, которые заложены в определенной модели.

Сегодня есть немало способов составления рейтинговой системы – как российских, так и иностранных. Они различаются между собой вследствие набора показателей, которые участвуют в составлении рейтинга брокерских организаций. Но при этом принципы оценки достаточно похожи друг на друга.

Показатели, по которым составляются рейтинги, включают в себя следующее:

  • объемы услуг, предлагаемых организацией;
  • показатели оборота торговли на брокерских счетах;
  • маржинальная торговля;
  • открытые счета;
  • степень того, насколько исчерпывающими, актуальными и полными являются информационно-аналитические документы.

Инвесторы, ознакомившись с рейтингом брокерских компаний, могут внимательно изучить компанию, которая является участником фондового рынка и предлагает соответствующие услуги. Это поможет уменьшить рискованность операций, имеющих отношение к денежным вложениям в сферу ценных бумаг.

При этом расчет рейтингов брокерских организаций осуществляются по разнообразным методикам. Ряд показателей может быть недостаточно объективным. К тому же некоторые рейтинговые агентства способны по-разному относиться к тем или иным брокерским организациям.

Таким образом, выбирая брокерскую компанию, инвестору следует сверять информацию с различных источников. Когда по одному брокерскому предприятию данных недостаточно, рекомендуется обратиться к иному.

Честные Форекс брокеры этого года:
Оцените статью
Сайт любителей Форекса